华熙生物销售费用大增拖利润后腿主营功能性护肤品规模、品牌难言优势

2021年，华西生物实现营业收入49.48亿元，同比增长87.93%，归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比仅增长21.13%公司收入增加不增加利润，是功能性护肤品业务销售费用大幅增加，拖累了利润

说起华西生物，第一印象就是做玻尿酸或者做医美的公司但实际上，华熙生物的主营业务已经从玻尿酸的原料业务延伸到了功能性护肤品华西生物在原料业务和医疗终端产品方面既有优势也有挑战拥有最大的原料市场份额和技术优势，开创了中国国产玻尿酸终端食品时代但公司因为在利润最高的医美领域强如森林，没有明显的竞争优势由于从2020年开始，功能性护肤品的营收已经占到华西生物的半壁江山，所以通过分析这项业务的优势和挑战，更容易了解公司的基本信息

c的功能性护肤品成为主营业务。

销售费用的大幅增长拖累了利润。

从图1可以看出，2019年及之前，华西生物的原料业务即玻尿酸占比最高在原料业务站稳脚跟后，公司开始将市场份额较大的业务向玻尿酸原料下游拓展2020年起，功能性护肤品收入占比超过50%，首次超过原料业务收入很多人认为的医美行业是医疗终端产品.2021年业务收入占比仅为14%左右所以，说华西生物是医疗美股有点不准确

图1:华西生物的业务收入

笔者发现，在华西生物最新发布的2021年年报中，公司增收不增利，也是功能性护肤品业务销售费用大幅增加，拖累了利润2021年，华西生物实现营业收入49.48亿元，同比增长87.93%，归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比仅增长21.13%华西生物自2019年上市以来，净利润从31.0%下降到15.7%，减半从毛利率来看，变化不大，一直维持在80%左右

利润=收入—成本—费用营收增速很快，毛利变化小说明成本影响不大，所以最重要的因素是费用

图2:华西生物销售利润率

通过披露华西生物2021年营业成本发现，公司营业成本增长，费用率增长，R&D费用均较2021年大幅超过营收增长结合上市以来的费用占比，很明显华西生物净利润率下降的原因是销售费用和营收占比飙升，变化巨大

图3:华西生物费用百分比

2021年，华西生物销售成本近24.4亿元，较2020年增长121.62%年报中指出，公司销售费用的变动主要是报告期内为满足公司销售业务拓展的需要，增加了销售人员同时销售收入大幅增长，功能性护肤品业绩快速提升，销售人员绩效奖励增加以及线上线下推广成本的增加而且最大的部分是线上推广服务，主要是功能性护肤品的推广，护肤品行业的销售费用比较高

表1:华西生物2021年销售费用

通过参考甜菜碱，珀莱雅，丸美的销售费用率，笔者发现2021年华西生物是这些公司中最高的。

图4:几家上市公司销售费用对比

华西生物2021年业绩交流会暨年报中提到，公司旗下品牌基本都有三年的品牌建设基础期笔者发现润百颜，Quadi，BM Myoactive，米贝儿的品牌建设元年分别是2020年，2021年，2022年预计2022年华西生物的销售费用将继续飙升

功能性护肤品没有准入门槛。

华西生物的品牌和规模经济或有不可言说的优势

功能性护肤品业务是华西生物大力发展的方向收入快速增长，而成本上升更快，导致收入增加而利润不增加那么华熙生物在功能性护肤品方面与同行相比有什么竞争优势呢

首先，行业毛利率高但无进入壁垒，不属于蓝海。

目前国内功能性护肤行业正处于成长期根据欧睿的统计数据，2021年中国皮肤护肤品市场容量约为250.6亿元人民币，2016—2021年皮肤护肤品市场年均复合增长率约为32.50%，远高于化妆品行业整体增长率中国的皮肤病学护肤品市场正在进入黄金发展期，预计未来皮肤病学护肤品市场将继续保持高速增长

对于功能性护肤行业，一般毛利在60%~70%左右，可见这个行业是个好买卖。

表2:各公司护肤品收入，毛利率，成本对比

但目前包括国际大牌公司在内的众多公司竞争激烈，各个细分领域都有强者，也说明这个行业没有进入壁垒的竞争优势，很明显这不是一个蓝海市场而且品牌力+营销决定成败，销售渠道瞬息万变，新零售成为趋势

通过对过往数据的研究得出的成功品牌:目前销量前10的品牌都是成立30年以上的品牌欧莱雅，兰蔻，雅诗兰黛，百雀羚，玉兰油，SK—II

表3:2011—2020年单一品牌护肤品的市场份额

其次，华西生物的低成本优势并不是行业内重要的竞争因素，品牌与竞争对手相比并无明显优势。

由于各上市公司披露的数据口径不一，且部分涵盖了护肤品以外的产品，所以只能横向比较从表2可以看出，华熙生物的护肤品成本最低但是对于护肤品来说，To C的消费并不完全是价格导向的消费者购买护肤品的主要需求是护肤品能改善皮肤质量在心理需求方面，护肤品的使用可以让消费者在心理上感受到精致的自我满足感虽然成本是华西生物的一个竞争优势，但并不是行业竞争的重要因素

从品牌上来看，华西生物的润百颜，Quadi，Mibel，BM Activation在细分行业都有很强的竞争对手，并没有表现出品牌优势当然，华西生物的很多品牌还没有起步而润百颜，Quadi，BM Myolive，米贝儿的品牌建设元年分别是2020年，2021年，2022年，品牌在锁定客户，占领心智方面相对其他竞争对手没有明显的竞争优势

表4:华西生物四大功能性护肤品品牌

另外，在产品力的基础上，功能性护肤品的营销决定成败以SK—II为例回顾公司的历史，可以看到从1984年到1994年，发展并不顺利关键的转折点是1995年的两个广告让它起死回生在此之前，尽管P&G在头三年投入了大量资金，三年累计亏损1亿美元，但品牌量依然不见起色

所以从这个案例可以得出结论，单靠产品力是远远不能成功的那么，对于未来销售费用将大幅增加的华西生物来说，挑战不仅在于多花钱，更在于花钱，尤其是在渠道快速变化的今天

第三，华西生物，甜菜碱，欧莱雅，上海家化等护肤品的营业收入相当，而华西生物的当期费用占比较高，不具备规模经济的优势。

从习惯，转换成本和搜索成本来看，25位护肤品消费者中，有60%的人会根据不同品牌的护肤品问卷选择回购，说明功能性护肤品是有使用习惯的使用习惯是护肤品行业客户锁定的优势，这种优势是产品额度或品牌组合产生的客户锁定

但作为行业的新进入者和挑战者，华西生物在这方面并没有明显的竞争优势相比雅诗兰黛，玉兰油，sk—II等大牌，还是处于弱势转化成本不明显，然后大部分问卷消费者去购物，微博小红书，通过品牌，朋友推荐，淘宝，广告等渠道获取信息，所以没有搜索成本

整体有竞争力的原材料业务优势明显。

医疗终端产品或无产品溢价

华西生物的医药级玻尿酸原料市场占比最大，单位产品原料研发成本较低，说明其具有规模经济优势化妆品级玻尿酸原料次之，食品级玻尿酸原料利润相对较低

药物级玻尿酸利润率最高目前有法国HTL，美国Lifecore等11家公司作为竞争对手，要求纯度更高，说明有技术壁垒，可能没有想象中的高，同时，医药产品有准入注册资格，存在准入门槛，生产方面，符合美国cGMP，中国GMP，ICH Q7的标准要求，说明生产有壁垒同时，基于微生物发酵生产透明质酸的技术，华西生物的医药级透明质酸出口价格低于海外公司同类产品，华西生物的生物发酵具有成本竞争优势

公司收购伊尔康生物科技进入胶原蛋白领域也是在拓展产业链。

图5:医美产业链价值分布

日前，华西生物与中国煤炭地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，以2.33亿元收购北京益尔康生物工程有限公司51%股权，正式进军胶原蛋白行业。

胶原蛋白和透明质酸是广泛分布于人体内的重要物质，是应用广泛的生物材料，涉及医疗健康，护肤品，食品等。

目前依尔康生物工程主营财务和收购价格，收购价格市盈率约36倍如果贵，自己看，跟进价值

如果把玻尿酸作为一个大的产业链，显然华西生物想进入一个新的领域在胶原蛋白产业链中，华西生物在玻尿酸方面有技术优势和先发优势，通过收购进入赛道的胶原蛋白是后进入者但在功能性护肤品和医美产品的拓展产品中，医用级胶原蛋白共享公司原料平台和渠道，胶原蛋白医美共享公司玻尿酸平台和渠道，胶原蛋白功能性护肤品可与玻尿酸功能性护肤品共享渠道推广是问题公司在Toc打造的功能性护肤品品牌，销售费用飙升在食品和胶原蛋白领域的实力将挑战公司进一步的财务和综合能力

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