同庆楼605108：业绩基本符合预期疫后现有门店有望释放超3亿业绩

事件概述:公司2021年实现营收16.1亿元/+24.1%，19年同比+10.0%，归母净利润1.4亿元/—22.2%，19年—27.1%，归母净利润9.0%/—5.3pct，19年—4.6 PCT，扣非净利润1.25亿元/—25.1%，19年—29.9%，经营活动现金流量净额3.20亿元/+26.2%因为2020年政府补贴和社保基金救济较多，21年归母净利润同比下降，以及停业20年非经常性损益核算导致非业绩扣非基数较高，21年扣非净利润下降整体经营数据更具有19年的可比性21年的Q1/Q2/Q3/Q4与19年相比分别为—3.3%/+21.7%/+1.8%/+20.9%非疫情期Q2和Q4需求的快速恢复显示出充分的韧性22Q1公司实现营收4.2亿元/+5.0%，净利润2000万元/—27.7%，净利润5.4%/—2.4pct，扣非净利润2000万元/—29.8%，经营活动现金流量净额7000万元/+35.8%公司一季度营收的增长主要来自于新店的增长如果不考虑今年6%的销项税，Q1的收入同比应为11.34%Q1利润同比下滑主要是因为1)今年1月富阳店试营业，去年底瑶海福茂试营业，滨湖福茂部分客房试营业，导致一次性收费较高，共亏损800万+，2)账面理财收入减少200万+如果除去这两个因素，Q1的净利润基本上与去年同期持平营收:1)21年公司餐饮服务累计实现营收14.5亿元/+22.7%，其中安徽省内8.9亿元/+27.8%，安徽省外5.6亿元/+15.4%21年婚庆业务，营收约1.47亿元/+49.0%与19年相比，21年公司增加了7家门店，门店总数达到63家2)食品业务方面，21年实现营收1500万元目前有速冻面，自热米饭，桂鱼，腊肉，名厨名菜五大系列，渠道上初步形成了线上零售，线下超市+渠道代理，同庆楼大酒楼的销售路径22年计划打造产品力，增加SKU，推出净菜和调理套餐组合，同时增加微波款和定制款，着力打造渠道利润端:供应链和信息系统管理优势下成本控制表现较好，销售费用率和毛利率变化较大，会计准则变更所致1)2021年，公司毛利率为21.1%/—2.8%，较19年前下降34.0%，其中餐饮服务毛利率为17.3%/—3.2%，由于主要新营收标准将公司前期发生的销售费用转移至营业成本，按照实施前的标准，2021年主营业务毛利率为53.9%，较19/20稳定22Q1毛利率为15.8%，同比下降2.4个百分点2)费用方面，2021年公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为3.2%/6.4%/0.1%/1.2%，19年分别为+1.3 PCT/+1.1 PCT/+1.7 PCT和—31.0 PCT/+1.4 PCT按照原口径，费用增加主要是因为:①新店费用增加，老店工资增加，②21年公司大力发展外卖业务，外卖相关平台佣金费用上涨，③食品业务初期推广和R&D费用及食品事业部人力成本增加，公司受疫情影响尚未恢复到正常经营水平，导致整体费用率上升2Q1公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为1.8%/6.6%/0.1%/1.6%，分别为+0.3pt/—0.4pt/0.4pt (21Q1为新标准口径)盈利预测及投资建议:同庆楼作为老品牌，开拓大众晚宴宴会市场，在标准化模式下逐步扩张同时重视食品研发创新和人才培养储备，未来值得期待公司下属食品公司于21年注册成立，自热米饭，调理菜销售势头良好疫情扰动20年后，公司仍保持盈利和正现金流，并重视疫情后加快开店，备菜等食品业务的贡献考虑到今年疫情反复，调整预测归宁2022—2024年净利润为1.8/2.3/3亿元(22/23日预预测值为28/3.4亿元)，对应PE分别为25x/20x/15x，维持买入评级风险:疫情反复风险，食品安全风险，开店速度不及预期风险

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