华生科技605180：2021年业绩高增在研项目丰富

核心观点:公司公布2021年年报2021年，公司实现营业收入6.43亿元，归母净利润1.8亿元，未归母净利润1.79亿元，主要原因是行业需求旺盛公司募投项目突破产能瓶颈，气密材料销量大幅增长其中，2021Q4单季实现营收1.49亿元，归母净利润3000万元增速放缓是因为去年同期基数较高，受疫情和海运费大幅上涨影响，客户订单节奏放缓品类:气密材料大幅上涨，营收占比持续提升2021年气密材料收入5.44亿元，毛利率42.56%，产销量16.89/1632万平方米，占主营收入的85.51%2021年，柔性材料实现营收0.90亿元，毛利率23.19%利润水平受原材料上涨压力，经营质量良好2021年公司销售毛利率39.39%，净利润率28.07%，主要受原材料涨价影响费用方面，2021年公司销售/管理/R&D/财务费用率分别为0.77%/2.58%/3.45%/—1.25%，同比变动为—0.18/—0.67/+0.12/—1.25pt，由于营业收入快速增长，销售及管理费用率呈下降趋势，公司关注R&D投资，R&D费用率略有上升预测和投资建议预计22—24年公司EPS分别为2.00元/股，2.35元/股，2.77元/股参考可比公司估值，考虑到公司募资和生产可陆续释放，气密材料收入持续增加，给予公司2022年16倍PE，对应合理价值32.03元/股，维持买入评级风险提示原材料价格波动的风险，销售单价下降的风险，产能扩张无法有效消化的风险

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