中牧股份600195：竞争力增强主业净利双位数增长

3M22归母净利润1.34亿元，同比—17.06%日前，公司发布2022年第一季度报告:3M22实现营业收入11.23亿元，同比—12.93%，归母净利润1.34亿元，同比—17.06%我们维持对公司的盈利预测预计公司22—24年净利润分别为6.04，6.58，7.08亿元，对应的EPS分别为0.60，0.65，0.70元参考可比公司Wind预计2022年17x PE的平均值，并考虑公司良好的产品竞争力，给予公司2022年25倍PE，目标价15.00元，维持买入评级养殖不景气拖累收入增速，主营业务利润贡献两位数增长22Q1公司虽然收入和利润下降，但从拆分角度看，实现扣除投资收益后利润1.09亿，可比口径净利润同比增长12%在下游水产养殖低迷，动物保护行业业绩下滑的背景下，公司业绩亮眼我们认为公司主要受益于:1)市场化改革加速，口蹄疫市场表现较好，终端客户持续增加，带动Q1毛利率同比+0.11%至25.80%，带动疫苗板块盈利能力持续上升2)国企改革稳步推进，内部管理不断优化22Q1公司销售/管理/R&D费用率分别为5.31%/5.64%/2.12%，同比为—1.78pct/+0.19pct/+0.19pct，总销售+管理费用率同比下降1.59pct，改善明显猪价带动动物保护需求回暖，龙头受益者长期格局优化期待后续我们认为，伴随着畜禽价格边际改善，养殖户动物保护需求有望稳定向上，公司主营业务收入有望恢复增长动物疫苗受益于产品市场化，化学药受益于产能提升，均有望实现大幅提升中长期来看，公司疫苗产品质量领先，化学药板块龙头优势突出在行业结构优化的背景下，市场份额有望继续提升目标价15.00元，维持买入评级我们维持公司的盈利预测预计公司22—24年EPS分别为0.60元，0.65元，0.70元我们给予公司22年25倍PE，维持15.00元目标价和买入评级风险:生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧

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