光大银行601818：息差有压力资产质量稳定

核心观点:2022年4月27日，中国光大银行披露2022年第一季度报告我们的评论如下:业绩增速回落2022年一季度，公司营收，PPOP和归母净利润同比分别增长0.12%，—0.05%和1.98%环比2021年下降7.02pct，5.23pct，12.75pct，从业绩拆分来看，规模增长是主要的正贡献因素，净息差是主要的负贡献因素，拨备计提减缓了对业绩的支撑该公司的息差面临压力根据我们的测算，2022Q1，公司净息差为1.89%，同比下降21BP，同比2021年下降16BP息差下行压力不变主要原因可能是房地产调整和疫情影响，经济内生信贷需求疲软，终端贷款利率下行同时，为保持规模增速，资产端低收益的同业资产占比上升，导致资产端收益率出现明显下降趋势，据我们测算，2022年一季度，公司生息资产收益率为3.97%，环比下降22BP负债端，我们估计2022Q1公司有息负债成本率为2.24%，较2021年下降7BP整体来看，在宏观经济和政策导向的影响下，公司息差承压资产质量稳定2022Q1公司不良率1.24%，下降0.01个百分点，从2021年底开始，拨备覆盖率为187.52%，较2021年末上升0.5个百分点预测和投资建议预计22/23年归母净利润增长率为5.6%/7.3%，EPS为0.79/0.86元/股22/23年a股目前股价将为PE 4.1X/3.8X，PB 0.43 x/0.39 x我们给予公司a股22年PB估值0.7X，合理价值5.28元/股按照目前AH溢价比例，h股合理价值为4.61港元/股，评级为买入风险提示:经济增速下滑超预期，资产质量恶化超出预期

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