雷科防务0024132021年报及2022年一季报点评：商誉减值致利润下

事件:公司最近几天发布2021年年报和2022年一季报，2021年营收16.22亿元，YOY+33.5%，归母净利润为—2.41亿元，由盈转亏一季度实现营收3.3亿元，YOY+62.3%，归母净利润0.26亿元，同比+27.8%公司年报业绩低于此前市场预期，季报业绩符合市场预期2021年年报低于预期的原因主要是公司计提商誉减值4.07亿元，股权激励费用摊销增加5575万元全方位业务布局，智能控制和智能联网空间广阔公司主营业务包括五大业务群，其中:1)雷达系统，卫星应用和安全存储业务稳步增长，2021年收入分别为5.2亿元，5.6亿元和1.8亿元，同比分别+35.8%，+13.1%和15.8%，2)智能控制业务的多个R&D新项目进展迅速，部分产品订单超出预期2021年营收2.5亿元，YOY+55.2%，3)智能网联业务推出80GHz毫米波交通雷达和智能多源感知与融合一体机两款重点产品，市场应用广泛2021年营收0.9亿元，同比+1346.8%我们认为公司在智能控制和智能网联领域发展潜力巨大，上述业务有望帮助公司走出新的增长曲线资产负债表反映了需求繁荣，净经营现金流有所改善截至1Q22年末，公司:1)应收账款及票据15.9亿元，较年初增长3.2%，2)存货10.3亿元，与年初基本持平，3)合同负债1.4亿元，较年初下降3.2%1Q22，公司:4)经营活动产生的现金流量净额为—1.3亿元(上年同期为—1.7亿元)，销售收款的改善收窄了经营活动现金流量的流出，5)投资活动产生的现金流量净额—1.8亿元(上年同期为—3.2亿元)，6)筹资活动产生的现金流量净额为0.19亿元，同比下降94.9%去年同期公司收到非公开发行募集资金成本控制能力显著提高，利润率同比下降1Q22，公司:1)期内费用率同比下降10.0ppt至30.7%具体来看，销售费用率为2.4%，下降0.5个百分点，同比，管理费率18.2%，下降3.7个百分点，同比，财务费用率1.4%，同比下降1.8ppt，R&D费用率为8.7%，同比下降4.0个百分点R&D费用为人民币0.29亿元，同比增长11.3%2)信用减值损失转回478.7万元(去年同期为689.5万元)，系本期收回部分应收款项及转回坏账准备所致公司1Q22毛利率为37.3%，下降9.9ppt同比，净利率为8.5%，同比下降0.5个基点投资建议:公司拥有雄厚的R&D实力和优秀的技术人才，已形成五大业务模块的全方位布局同时在雷达系统，智能网联等领域积极开拓民用市场预计我公司2022—2024年净利润分别为1.76亿元，2.11亿元，2.53亿元，当前股价对应2022—2024年PE为35x/29x/24x考虑下游需求景气度和公司智能网联增长潜力，我们给出2022年40倍PE，2022年EPS为0.13元/股，对应目标价5.24元首次覆盖，给予谨慎推荐评级风险提示:商誉减值风险，产品研发进度不及预期

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