比亚迪002594：盈利韧性已现静待花开

事件4月27日，公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入668.25亿元，同比增长+63%，环比下降—5.8%净利润8.08亿元，同比增长+240.6%，环比增长+34.3%简评新能源汽车的体量一季度营收同比增长22Q1，公司实现营业收入668.25亿元，同比增长+63.0%，环比下降—5.8%其中，比亚迪电子营收209.33亿元，同比增长+5.2%，环比增长—5.2%，汽车及电池板块收入458.92亿元，同比增长+117.5%，环比下降—4.0%22Q1公司销售汽车29.14万辆，同比+179.8%，环比+1.4%预计单车收入15.75万元，环比—5.4%我们判断主要是补贴下降，一季度的两次涨价还没有体现出来公司毛利率略有下降，期间费用率较上月改善12.4%，其中22Q1公司毛利率较上月—0.19pct，较上月—0.71PCT其中，比亚迪电子毛利率为5.5%，同比—0.98pt，环比—0.70pt，汽车和电池板块毛利率为15.6%，同比—2.83pt，环比—0.91pt我们判断汽车和电池板块毛利率下降主要是补贴下降和上游原料碳酸锂涨价22Q1公司期间费用率8.9%，同比—1.38pct，环比—0.84pct，其中销售费用率2.96%，同比—0.08pct，环比—0.39 PCT管理费率2.55%，同比—0.29%，环比—0.17%，R&D费用率为3.53%，同比上升+0.56个百分点，环比下降—0.35个百分点，财务费用率为—0.12%，同比—1.57%，环比—0.71%期间费用率的提高主要是由于财务费用率的下降2021年，公司完成定增，现金流改善，库存现金增加，净利息支出减少在行业成本压力下，公司汽车盈利能力较强22Q1公司实现归属于净利润8.08亿元，同比增长+240.6%，环比增长+34.3%其中，比亚迪电子贡献利润1.18亿元，同比—77.7%，环比+17.6%，22Q1净利率环比0.86%，环比+0.2pct，利润率环比改善汽车及电池板块净利润6.9亿元，同比增长+334.7%，环比增长+37.6%22Q1公司计提减值准备2.69亿元，我们判断主要是对燃油车停产后的相关资产计提减值准备加入减值后，我们计算出公司单车利润为0.33万元，环比—0.16万元降幅小于补贴下降和原材料价格上涨的影响，反映了公司在汽车利润方面的较强韧性投资:今年公司两次提价，订单和需求未受影响在交付饱和，需求强于预期的情况下，公司提价将订单转化为更强劲的利润，加速行业出清从第二季度开始，重点新车韩系列和密封件有望热销，产品结构将进一步突破碳酸锂价格长期拐点来看，有望释放高利润弹性我们预计2022—2024年公司净利润为人民币8，000，125，18亿元，维持买入评级风险:原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，需求不达预期

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