长海股份300196：业绩增长动能充足延续高增态势

事件:公司披露2022年一季报，实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%对此的评论如下:高增长趋势延续，一季度业绩环比保持增长2022年第一季度，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长36.05%，较去年第四季度增长12.02%归母净利润2.28亿元，同比增长115.00%，环比增长50.44%扣非净利润1.82亿元，同比增长79.90%，环比增长44.21%费用方面，一季度公司销售费用率为2.12%，下降2.05个百分点，同比，管理费率为3.38%，下降0.65个百分点，同比，财务费用率为1.20%，上升1.71个百分点，同比，R&D费用率为3.98%，同比下降0.03个百分点毛利率方面，公司一季度毛利率为38.81%，同比上升5.77pct行业保持高景气，2021年业绩同比增长111%1)公司业绩增速略高于行业在汽车，电子，风电，出口等重点领域需求的带动下，行业全年保持较高景气度2021年，全行业实现主营业务收入1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元规模以上玻璃纤维及制品企业整体工业销售利润率为18.6%2)产品价格增速快于销量增速，毛利率/净利润率增长5.3pct/9.6pct至33.7%/22.8%产品方面，公司实现玻璃纤维，制品，树脂收入1722/6.82亿元，同比增长+29.38%/+11.80%，毛利率分别达到40.85%/17.12%，同比从+9.72%/—5.83%上升，其中，玻璃纤维及制品年销量和均价分别达到20.41万吨和8437元/吨，同比增长4.02%和24.38%3)经营质量在提升，经营活动净流量同比增长38%经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长37.99%至5.98亿元，主要系销售收入增长所致新的制造基地+项目的技术改造，这将继续有助于提高产能2021年5月，公司宣布拟投资63.47亿元建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地该项目将建设4条年产15万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线，分两期实施，每期2条项目总工期为54个月根据项目可行性研究报告，项目建成后，年均销售收入38.34亿元，年均净利润约15.34亿元，税后财务内部收益率28.57%，投资回收期6.43年2022年4月，公司全资子公司天马集团拟投资5.99亿元对原有3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行升级改造，以进一步扩大产能，优化和提升产品性能，完善公司产业链布局该项目建成后，可形成8万吨高端高性能玻璃纤维和高性能特种织物的生产能力项目建成后，将进一步扩大公司现有产能，提高中高端市场份额公司有序推进各项工程建设，产能稳步增长，为未来业绩增长奠定了良好基础投资建议:业绩增长动力充足，高增长趋势延续，维持增持评级预计公司2022年至2024年净利润分别达到7.4，8.7，10亿元，同比增长30%，17%，15%，对应8，7，6倍估值公司形成了较为完整的玻璃纤维纱线—玻璃纤维制品—树脂—玻璃纤维复合材料的产业链公司在短切毡，湿法毡等玻璃纤维产品上具有较强的地位，并制定了高端产品的发展战略公司玻璃纤维纱线和玻璃纤维产品产能持续投产，中长期产能储备超过95万吨，将成为未来业绩的驱动力风险:玻璃纤维价格低于预期，化工产品价格低于预期，行业竞争加剧，原材料成本高于预期，拟建在建产能项目进度低于预期

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