巴比食品605338：成品需求旺盛Q2预计延续

事件:公司公布22Q1一季报，其中22Q1收入3.1亿元，同比增长22.38%，归母净利润145.28万元，同比下降89.46%，扣非归母净利润3880.75万元，同比增长192.61%收入和利润略低于预期膳食需求强劲，其贡献在Q222Q1的加盟/直营/团餐收入为2.32/0.07/0.64万元，同比增长13.17%/74.25%/60.05%该公司是一家担保和供应企业3月以来，团餐及成品需求大幅增长，团餐收入增长60.05%，占比20.8%此外，由于运力有限，运输逐步控制，在保证供需的前提下，专营店的需求和配送都受到一定程度的影响另外，大部分加盟店都是用来加工制作馅料的从3月份开始，大本营上海的疫情逐渐影响门店经营，同样的馅料收入下降0.90%也可以验证但公司合同负债634.32万，同期上升38.57%，可验证订单需求旺盛展望22季度，预计4月份团餐需求将持续如果5月解封，门店订单需求恢复，门店扩张趋势更好，22Q2营收加速逻辑成立公允价值变动受到干扰，实际盈利能力不断提高22Q1董鹏投资波动导致的公允价值净损益为—5092.29万元，影响归母净利润22Q1扣非归母净利率12.54%，上升7.3pct，毛销售差增长12.2%，但增幅略低于预期拆分原因如下:1)在成本和涨价红利共同作用下，毛利率增长4.7pct至27.4%，但3月上海疫情导致运输成本增加，毛利率较低的团餐占比增长4.9pct，均导致毛利弹性释放略低于预期2)管理率上升0.3pct至7.36%，主要是员工人数及薪酬增加所致，3)销售率4.37%，下降7.6pct，21Q1大力投入宣传2022年武汉项目巩固，扩张持续，叠加猪肉价格低位运行，业绩有望高位增长在收入方面，预计合并缴款将在第二季度逐季反映公司位于上海的二期工厂于2021年5月投产，截至2021年底产能利用率已达90%以上同时，公司于2021年7月完成上海产能储备土地新增，计划2022年开工建设，可见华东地区整体需求旺盛收集M&A项目的贡献并配合产能规划预计2022年收入增长不会低利润方面，目前猪肉价格低位运行判断毛利率将在28%(21Q4水平)的基础上稳步提升，销售费用有望保持投入如果收入快速增长，预计销售率在5%(21Q4水平)的基础上略有下降，利润弹性将协同释放盈利预测及投资建议:公司是早餐面龙头企业，扎根华东，以加盟模式持续扩张预计未来伴随着新工厂的释放和收购，收购门店的培育，在加盟模式下，门店扩张充足，叠加外卖管理，午餐晚餐消费场景的拓展，单店营收的提升和团餐渠道的大力发展，公司将实现营收的稳定增长和净利润的持续提升我们维持之前的盈利预测，预计2022—2024年公司营收为17.55/21.95/26.37亿元，同比增长+27.6%/+25.1%/+20.2%，归属于母公司净利润为2.88/3.15/3.88亿元，同比增长—8.2%/+风险:疫情影响门店经营，其他城市收购的门店培育不及预期，原材料价格上涨

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