东方雨虹002271：龙头气质：成长、抗风险

公司2022年发布一季报，营业收入同比增长17.31%在行业的压力下，市场份额快速增长在部分地区疫情对收入确认的影响缓解后，公司收入有望恢复到较高的增长弹性归属于母公司的净利润同比增长7.07%，但剔除一季度股权激励费用高增长的影响，同比增长20.83%一季度公司毛利率有压力，但仍好于同业，毛利率同比压力最大的时期可能已经过去同时，公司发挥规模效应和经营质量优势，降低了费用摊薄和信用减值损失，支撑了相对稳定的利润率维持买入评级公司发布2022年一季报，营业收入63.09亿元，同比增长17.31%，归母净利润3.17亿元，同比增长7.07%，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长8.52%当地疫情影响收入确认，疫情后收入有望回归较高增长弹性2022Q1公司营收同比增长17.31%在行业内众多中小企业面临业务量萎缩，生存压力的时候，市场份额快速增长，体现出良好的增长弹性预测我司订单接受情况良好，但由于部分地区疫情影响物流和人流，部分客户无法在收货和施工现场完成工程签证和结算，材料和施工收入无法确认伴随着疫情拐点的到来和物流管控政策的逐步放松，订单积压有望确认为收入毛利率同比下降主要是基数原因预计未来公司提价将逐步分散成本压力公司2022Q1毛利率为28.28%，同比下降4.59pcts，主要原因是沥青，改性剂，乳液等原材料成本大幅上涨以沥青为例一季度全国沥青现货价格从起点的3300元/吨左右攀升至3月底的3800元/吨左右，而去年1—2月沥青现货价格约为2700—2900元/吨背后是经验丰富的采购团队带来的公司竞争力据预测，我公司盈利能力的稳定性明显好于行业内其他企业未来一方面，伴随着去年3月份以来大宗原材料价格的上涨，成本基数正在逐步上升，毛利率同比压力最大的时期可能已经过去，另一方面，公司在3月份发出调价函，预计调价将缓解毛利率压力费用同比略有下降，但若剔除股权激励费用的影响，管理费用将进一步摊薄，归母净利润同比增长20.83%期内公司费用率为19.06%，同比下降0.80个百分点，主要是财务费用率同比下降0.73个百分点，其他三项费用率基本持平但公司的管理费用也包括股权激励费用的影响一季度股权激励费用6332.1亿元，同比增加4000多万元若剔除股权激励费用影响，管理费率同比下降0.62pct，归母净利润同比增长20.83%，显示出增长弹性信用减值损失同比减少1.26亿元，原因是应收账款增加值减少，支撑了相对稳定的利润率2021年，根据会计准则，公司对应收账款进行了大额减值准备在第一季度收回相应金额后，将出现信用减值如果将应收账款，应收票据和其他应收款合并为应收账款，公司一季度末应收账款较上年末增加31.75亿元，而2021年一季度末较2020年末增加41.39亿元即在风险控制趋严，以到货利润为核心指标的考核体系向非防水业务拓展的背景下，报告期内公司应收账款增加值同比下降公司信用减值损失减少1.26亿元，贡献净利率1.53厘，即便如此，一季度公司仍计提信用减值损失1.71亿元，预计实际形成坏账的概率极低现金现金比仍大于1，冬储增加非沥青原料现金支出2022Q1公司经营活动现金流量净额为—47.84亿元，现金净比率为—15.39，同比下降7.17，主要是购买商品和接受劳务的现金增加67.95%另一方面，公司在资金回笼方面仍然表现良好，现金回笼比为1.09，与上年持平，体现出良好的风险控制能力风险因素:疫情影响改善不及预期，而基建和房地产需求的复苏不及预期，原材料成本大幅上涨，该公司客户的付款少于预期投资建议:我们维持公司2022—2024年净利润预测53.58/69.87/91.05亿元，对应2022—2024年EPS预测2.13/2.77/3.61元考虑到白马公司的成长属性及其在消费建材公司中的市场地位，我们维持目标价71元，对应2022年33x的PE基本等于公司2020年以来成长空间打开和业务质量提升后约33x PE的估值中枢，给予防水同行估值溢价，维持买入评级

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