中国化学601117：实业转型进展顺利2022Q1经营业绩“开门红”

事件:2021年公司实现营业总收入1379亿元，同比增长25%，实现净利润46.3亿元，同比增长27%，扣非归母净利润34.7亿元，增长2.5%第四季度，公司实现营收473亿元，同比增长9%，归母净利润17.4亿元，增长96%，归母净利润7.4亿元，增长4%22Q1，公司营收353亿元，同比增长42%，归母净利润9.8亿元，增长20%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长21%点评:化学工程稳步增长，工业业务量逐步增加:2021年，公司化学工程/基建/环境管理/工业和新材料/现代服务分别实现营收1079/142/29/70/47亿元，同比分别增长29%/—14%/129%/70%/40%2021年，公司新签票据2698亿元，增长7%，其中，化学工业，石油化工和煤化工新签合同额分别为1277/399/2640亿元，同比分别增长55%/—25%/—49%2022Q1，公司新签票据1039亿元，同比增长90%项目的稳定增长主要得益于:1)承包力度加大，受到化工等下游行业景气度的支撑，2)项目开发建设力度加大，前期订单逐步转化为收入，例如，早期的波罗的海项目带来了收入工业业务量价齐升，后续还会继续量价齐升:1)2021年天辰姚龙己内酰胺量价齐升，2)后续己二腈，气凝胶，PBAT等新材料产品有望在2022年逐步贡献利润项目盈利能力略有波动:2021年公司综合毛利率9.5%，同比增长—1.6 PCTS，2022Q1，公司综合毛利率7.6%，增幅—1.2个百分点，按业务分，2021年，化工/基建/环境治理/工业和新材料/现代服务毛利率分别为9.5%/6.9%/12.1%/17.2%/5.2%，增幅—2.4/—0.3/2.1/2.2/—0.7个百分点，其中，化工业务盈利能力下降主要受原材料成本等因素影响，判断该业务后续盈利能力将逐步恢复，工业及新材料业务，伴随着己二胺等新产品逐步投产，结合目前产品价格和成本，判断该业务板块毛利率有提升空间期间费用率略有改善，公允价值变动较多:2021年，公司期间综合费用率为5.9%，增幅为—0.5pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率为0.3%/1.8%/3.44%/0.34%，增幅为—0.05/—0.27/—0.02管理费率下降主要是公司持续推进精细化管理，加强费用管控由于公司全资子公司成达公司持有2021年末上市的华塑股份1.8亿股，2021年公司获得公允价值变动收益6.26亿元同时，由于东苑项目担保取消，成达公司转回了以前年度计提的预计负债，实现营业外收入3.87亿元经营性现金流净额大幅下降，增加有效改善了财务结构:2021年，公司经营性现金流净额为22.42亿元，较上年同期下降73.09%，主要是部分单位因经营需要增加经营性现金支出2021年8月，公司将增资100亿元，有效改善公司财务结构，通过向7家负债率较高的关联企业增资78亿元，大幅降低子公司资产负债率产业转型进展顺利，看好公司EPC+产业发展路径:公司己二腈一期投资的20万吨/年项目(工艺优化后最大产能有望提升至30万吨/年)于2022年3月顺利开工，生产出首批合格的己二胺产品此次投产将打破国外垄断，对填补我国尼龙产业链短板，促进国防领域材料和技术升级具有重要作用鲁信财气凝胶项目(一期年产5万立方米)于2022年2月底顺利开工，生产出首批合格的硅基纳米气凝胶复合绝缘毡产品，PBAT项目一期(年产10万吨)已机械顺利完工，整个项目已进入开车和试生产阶段公司产业转型进展顺利我们看好公司的EPC+产业发展道路维持公司买入评级:2021年，中国化工化学工程稳步增长，工业业务逐步增长，工程业务盈利能力小幅波动，期间公司费用率略有改善，公允价值变动收益较多，公司经营性现金流量净额大幅下降，增加有效改善了财务结构公司产业转型进展顺利我们看好公司的EPC+产业发展道路考虑到公司工业业务进展顺利，将在2022年陆续贡献利润，我们小幅上调了公司22—23年的盈利预测，增加了24年的盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润分别为55.56亿元，69.06亿元和73.93亿元，对应公司EPS分别为0.91元(较前值增长5.81%)和1.13元风险:下游化工行业景气度下降，公司工业业务推进不及预期，固定资产投资下降，汇率波动较大

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