云从流血上市，未来何去何从？

靴子终于落地了日前，与旷视科技，易图科技，商汤科技一起被称为艾小龙从云科技正式登陆科技创新板，发行价15.37元/股，盘中最高涨幅56.95%截至当日a股收盘，从云科技股价最终为每股21.4元，上市首日总市值达到158.5亿元

公开资料显示，从云科技成立于2015年是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业在智慧金融，智慧治理，智慧出行，智慧商业四个领域逐步实现成熟应用

At 艾小龙其中，虽然从云科技是继商汤科技之后的第二家上市公司，光环也足够耀眼，但实际上，从云科技的上市之路非常曲折。

2020年8月，从云科技在广东证监局办理了辅导注册，并于同年12月向科技创新板上市委员会提交了招股说明书，获得受理2021年7月，科技创新板市级上市委员会宣布通过从云科技的审核经过停牌和多轮问询，直到2022年4月，中国证监会才同意从云科技在科技创新板上市的申请

事实上，这不仅仅是从云科技上市的曲折之路在其申请在科技创新板上市期间，易图科技的审查被终止了两次，最终其上市失败尽管师旷科技顺利通过了上市委员会的审议并提交了注册申请，但其注册申请目前已被暂停

一位AI行业人士告诉DoNews，Lsquo在AI企业中普遍存在，高估值，高R&D，高亏损，同时面临商业化不如预期的窘境这样的原因是AI公司无法顺利上市的重要原因

如今，在成立7年后，从云科技几经波折终于打开了资本市场的大门，但对于从云科技来说，还远没有到高枕无忧的时候。

陷入亏损的困境

钱令人担忧的长期亏损一直是笼罩在从云科技等人工智能公司头上的乌云。

招股书显示，2019年至2021年，从云科技总营收分别为8.07亿元，7.55亿元和10.76亿元，同期归母净利润分别为—6.4亿元，—8.13亿元和—6.32亿元，三年累计亏损20.85亿元。

从云科技上市前两天，披露了2022年第一季度财报财报显示，从云科技营收2.13亿元，同比增长67.02%，净亏损1.16亿元，同比下降45.52%

具体来说，从云科技的主营业务分为两部分:人机协同操作系统业务和人工智能解决方案业务其中，人工智能解决方案业务是从云科技的创收业务

2019年至2021年，人工智能解决方案业务收入分别为5.97亿元，5.15亿元和9.34亿元，分别占总收入的76.52%，68.50%和87.28%虽然占比较高，但AI解决方案业务的毛利率仍处于较低水平同期该业务的毛利率分别为23.43%，28.19%和31.34%相比之下，易图科技，寒武纪，旷视科技等AI公司的AI解决方案相关业务的毛利率普遍在50%以上

创收业务毛利率低是从云科技长期亏损的一大原因此外，巨额R&D费用也是一个重要因素

招股书显示，2019年至2021年，从云科技的R&D费用分别为4.54亿元，5.78亿元和5.34亿元，占总营收的比例分别为56.26%，76.56%和49.63%，呈现逐年走高趋势。

值得注意的是，并不是所有的R&D费用最终都能推动业绩增长从云科技在招股书中提到，2020年，最终被终止，原因是芯片设计结果未能达到预期，EDA软件和生产流受到限制，人工智能SOC芯片开发及高精度人脸识别技术的产业化应用，项目

不仅是从云科技，根据商汤科技2021年财报，其总营收为47亿元，同比增长36.4%同期调整后净亏损14.2亿元，同比增长61.5%此外，商汤科技的R&D投资为30.6亿元，占总营收的65.1%，甚至远高于从云科技

自我造血能力不足，要肆意Rdquo烧钱，伴随着R&D的发展和扩张，融资已经成为AI公司的生命线自2015年成立以来，从云科技已完成11轮融资，总金额超过40亿元，其中最后一轮融资定于2020年5月

在AI行业，长期亏损已经成为常态公开数据显示，商汤科技2019—2021年累计亏损343.03亿元，旷视科技2018—2020年累计亏损127.66亿元，易图科技2018—2020年上半年累计亏损61亿元

正是因为AI公司的长期亏损，投资机构的热情明显消退西南证券在研报中指出，2018年AI领域投融资达到顶峰，2019年以来投融资数量明显下降进入2021年后，艾小龙只有中易图科技在2022年2月完成了a轮融资

融资之路走不通，通过上市来压资金成为AI公司的必然选择在从云科技向上交所提交的招股书中，解释了募集资金的主要用途:拟募集资金37.5亿元，拟投入8.1亿元用于人机协同操作系统升级项目，8.3亿元用于轻舟系统生态建设项目，14.1亿元用于人工智能解决方案综合服务生态项目，6.9亿元用于补充流动资金

或许是为了提振投资者的信心，在招股书中，从云科技还乐观预测，2022—2025年，预计营收规模分别为16.82亿元，25.01亿元，32.27亿元和40.11亿元，年复合增长率为33.60%从云科技也表示，伴随着业务规模的不断扩大和毛利率的提升，预计2025年实现盈利

恐怕短期内很难改变云技术亏损的现状上市只能暂时缓解资金压力，但最终还是治标不治本为了在2025年实现盈利，从云科技仍需尽快实现商业化，提高自我造血能力上述AI行业人士表示

前面的路仍然充满了雾。

对于从云科技来说，上市绝不是终点以同样在科创板上市的AI公司格灵申通为例日前，歌苓申通正式上市，发行价为39.49元/股但截至上市首日a股收盘，歌苓申通股价最终下跌5.14%，至37.46元，总市值69.29亿元，上市首日即破发

截至5月31日a股收盘，歌苓申通股价为27.02元，总市值为49.98亿元，较上市首日总市值下跌27.87%。

灵申通总市值之所以一路下跌，是因为深陷亏损泥潭招股书显示，2018—2021年和2021年上半年，格灵申通总营收分别为5196万元，7121万元，2.43亿元和7219万元同期净亏损分别为9230万元，1.89亿元，1.02亿元和5474万元

同时，Gling Deep Eye对前五大客户的依赖度很高招股书显示，2021年1—6月，格林深瞳前五大客户贡献的收入占总收入的74.54%，相比2019年的67.55%仍在增长

从云科技也面临着大致相同的困境除三年累计亏损20.85亿元外，2021年从云科技前五大客户贡献的收入占总收入的69.58%，较2020年的27.92%上升41个百分点对前五大客户的高度依赖意味着从云科技存在巨大的经营风险

另外，不可忽视的是，AI行业的同质化竞争非常严重，在艾小龙在列出的落地场景中，智慧管理智慧城市当文字多次出现时，云技术的优势就不明显了。

困境不止于此从云科技在招股书中表示，未来公司将面临主要产品价格下降，R&D投入持续增加和R&D成果未能及时转化，人工智能产业政策不利影响，下游行业需求明显放缓等激烈市场竞争的不利因素公司将面临短期无利可图的局面，以及未弥补亏损不断扩大的风险当务之急是如何扭转持续亏损的财务数据这意味着云在后续科技方面需要继续投入巨大的R&D费用，未来仍将难以走出亏损的泥潭

但是AI行业也迎来了巨大的发展机遇，比如14 《信息化和工业化深度融合发展规划》明确要求，推进先进过程控制系统在企业深化应用，加快制造执行系统云部署和优化，深化人工智能应用通过全面感知，实时分析，科学决策，精准执行，提高生产效率，产品质量和安全水平，降低生产成本和能源资源消耗

伴随着AI行业相关政策的逐步深入和推进，AI公司可能有望乘势而上据市场研究机构IDC预测，2025年人工智能市场规模将达到163亿美元届时，整个面向AI的基础设施建设和面向AI企业的智能解决方案都将进入大规模应用阶段

在资本市场上，盈利仍然是投资者最重要的投资标准现阶段投资人对云技术还是有信心的，但是如果商业化迟迟不能实现，就没有人会为长期亏损的AI公司买单了上市只是一个开始，云技术还有很长的路要走前述AI行业人士分析

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