蒙娜丽莎0029182022年一季报点评：收入逆势增长现金流改善

公司发布2022年一季报，实现营业收入10.64亿元，同比增长6.74%，归属于净利润—7400万元，下降256.79%，归属于净利润—7600万元，下降320.54%，经营活动现金流量净额—1.38亿元业绩下滑主要受房地产需求下行和原燃料价格大幅上涨影响公司品牌，渠道，风控等能力处于行业领先地位，在营收端仍有望保持较高增速，在困难时期维持买入评级事项:公司发布2022年一季报，实现营业收入10.64亿元，同比增长6.74%，归属于—7400万元的净利润，同比下降256.79%，扣除非归属净利润—0.76亿元，降幅320.54%，经营活动产生的现金流量净额—1.38亿元收入逆势增长，渠道布局效果显现一季度，房地产信用风险持续在行业需求明显下滑的情况下，公司营收仍实现同比正增长，表明市场份额进一步提升收入的增长主要由分销渠道贡献如果没有局部疫情爆发，预计C端增速会更快收入逆势增长反映了最近几年来公司持续推进渠道下沉，加大空白市场覆盖的策略卓有成效相比头部零售企业，公司渠道仍有下沉空间，预计未来伴随着空白市场的进一步覆盖，将支撑营收规模的增长受原燃料成本大幅上涨影响，毛利率下降第一季度，该公司的毛利率为19.11%，同比下降约10个百分点预计原燃料价格将同比大幅上涨此外，局部疫情的爆发影响公司销量的弹性释放，同时也导致单位人工，折旧等固定成本的增加作为拥有品牌，渠道，规模优势的前五大企业，我们推测其利润水平要好于大部分瓷砖企业瓷砖行业利润率见底时，费用率会因销售而略有上升，预计未来会伴随着销售回暖而摊薄一季度公司费用率同比小幅上升，其中销售/管理/财务/R&D费用率分别为9.83/14.18/1.02/4.78%，同比分别为—0.36/1.37/0.64/0.96pct我们判断整体费用率上升主要是由于当地疫情反复出现，地产资金短缺导致收入端增长略显不足伴随着未来疫情逐步控制，在政策刺激下房地产销售现金流改善，收入增长的弹性释放有望摊薄费用现金流改善，预计全年支付节奏更加均衡第一季度，公司经营活动的现金流量净额为—1.38亿元，现金现金比率为122%，表明前期未收回的应收账款在第一季度回笼全年来看，预计各季度支付节奏会更加均衡，体现公司优秀的支付能力和风险控制能力风险因素:房地产竣工增速不及预期，本公司应收账款的坏账风险，原燃料的成本已经上涨投资建议:虽然瓷砖行业面临开发商信用风险，原燃料成本上涨，能耗双控等诸多不利因素，预计未来行业集中度将加速提升，竞争格局有望持续优化公司品牌，渠道，风控等能力处于行业领先地位，在困难时期仍有望在营收端保持较高增速我们维持公司2022—2024年净利润预测5.54/7.25/9.16亿元，对应EPS预测1.32/1.73/2.19元参考公司历史估值，给予2022年20倍PE，对应目标价26元，维持买入评级

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