完美世界002624：Q1扣非净利同增30%幻塔贡献增量

21年和22Q1业绩符合预测，转型升级效果逐渐明显维持买入评级的公司发布21年年报，全年营收85.2亿元，下滑16.7%归母净利润3.69亿，下降76.2%，符合此前的预测和快报，同时，公司公布22Q1业绩，营收21.3亿元，同比微降4.6%，归母净利润8.4亿元，同比增长81.0%，归母净利润4.1亿元，同比增长30%，符合此前预测此外，公司拟每10股派现12元，按最新收盘价计算，股息率约为8.9%考虑到非经济表现和新产品表现，我们调整了22—23年的净利润预期，增加24年为18.77/19.81/23.04亿元，是公司22年预期平均PE的12倍公司业务转型效果逐渐显现，给予17X PE，目标价16.49元，维持买入21年业务转型期，业绩阶段性承压，22Q1魔塔增量贡献开始显现，2021年公司游戏业务转型升级效应逐步显现奇幻新诛仙，魔塔等新产品表现亮眼但由于前期流行基数较高，部分产品随生命周期在运营中自然下降，以及新游戏贡献未释放，全年游戏收入下降19.8%至74.2亿元2Q1收入同比略有下降，主要是公司调整海外业务布局，出售美国R&D工作室及欧美相关发行团队剔除这一影响后，公布22Q1整体营收增长2.34%，其中游戏业务实现营收19.7亿元，增长23%利润方面，游戏业务扣非后净利润4.46亿元，同比增长34.52%，魔塔贡献逐步体现收入结构发生变化，新差旅补助的毛利率提高R&D调薪和梯队优化增加费用率2021公司毛利率整体增长1.1pct至61.5%，22Q1毛利率增长12.1pct至68.65%，主要原因:1)较高毛利游戏业务收入增加，2)占官方服水比例较高(分成成本相对较低)的幻想新诛仙，幻想之塔等游戏驱动型游戏业务毛利率有所上升为了更好的激励核心R&D人员，公司21Q4出台了一系列薪酬调整政策，R&D人员的薪酬得到了提升，同时进行了项目精简和人才梯队优化，对重点项目加大研发支出21年和22Q1的研发支出率分别增长10.4pct/7.9pct至26.0%/26.5%自研产品持续迭代，关注新品和出海表现，保持买入评级公司重点产品魔塔的持续优化迭代日前，《别墅时空》2.0版本上线根据麦琪的数据，当日产品和游戏畅销榜迅速升至第11名，流水增量可期，《魔塔》已在海外多地测试，公司预计今年正式上线此外，公司还有丰富的产品储备，22年来有14个自研/代理项目，包括黑猫好奇社，天龙八部2，暗夜之国与王朝，神仙世界等，正在积极推广我们调整22—23年净利润预期，加24年18.77/19.81/23.04亿元(22—23前值1.79/19.87亿元)，给予17X PE目标价16.49元(前值18.40元)，维持买入风险:行业政策变化，版号发布缓慢，新产品上线进度和表现不如预期

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