科伦药业002422：一季度业绩高速增长期待创新药领域新进展

1Q22结果符合我们的预期公司公布1Q22业绩:营收44.8亿元，同比增长7.97%，归母净利润2.9亿元，同比增长66.08%，符合预期同时，公司预测2022年1—6月归母净利润6.65—7.64亿元，同比增长35%—55%，略超我们预期，主要是宁川子公司及仿制药业务好于预期趋势:一季度业绩高速增长1Q22利润端实现高速增长，我们认为主要是因为:1)四川，宁夏中间体价格同比上涨，带来销售收入和利润同比增长根据wind终端价格显示(2022年1月底数据)，目前多个中间体价格处于历史高位，硫氢化红霉素终端价格505元/kg，7ACA价格480元/kg，6APA价格340元/kg，青霉素工业盐212元/kg如果疫情得到控制，我们认为宁川全年有望实现盈利3亿元左右，这将给业绩带来较大的弹性，2)仿制药持续放量最近几年来，伴随着新产品的不断获批，以及公司仿制药中标战略的实施，仿制药板块实现了快速增长2021年共有33个仿制药获批上市，30个仿制药同时申报上市我们认为，丰富的产品管道储备为科伦仿制药板块的长期稳定增长奠定了基础可转债成功发行增加现金流，R&D的投资仍然很高2022年3月底，科伦成功发行可转债融资30亿元公司拟用于创新制剂生产线，配套建设，补充流动资金等，现金流进一步增厚此外，1Q22公司研发支出为4.17亿元，与去年同期持平伴随着多个临床研究项目的开展，我们预计科伦在R&D的总投资将在未来几年保持在较高水平医药创新领域即将进入收获期，BD又有新进展截至2021年底，公司拥有55个创新项目，其中PD—L1单克隆抗体在中国上市申请已于2021年11月受理我们预计2022年底到1H23获批上市，公司的ADC平台采用稳定的链接器技术针对HER2+乳腺癌的HER2 ADC单臂二期正处于快速招募阶段，截至2021年12月已完成近60%的招募TROP2 ADC已获得三阴性乳腺癌的II期扩展数据，并于2022年4月获准在中国开始III期临床实践此外，公司控股子公司泰伯生物已与MSD就正在开发的产品达成合作协议，获得首付款1，700万美元，后续款项将根据项目计划的里程碑进行支付2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年16.6倍/13.9倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价25.00元，对应2022年市盈率28.2倍，2023年市盈率23.6倍，较当前股价有70.1%的上涨空间风险抗生素中间体价格下降，新药的量少于预期，药物创新的进展不如预期

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