乐惠国际：聚焦精酿鲜啤业务第二增长曲线可期

中泰证券冯胜雄欣慰。

乐惠最初的主营业务是啤酒，饮料和乳品设备以及无菌灌装设备的设计，制造，安装和服务2017年至2021年，公司营收CAGR为4.4%，归母净利润波动较大公司两位创始人合计持股49.41%，员工持股平台覆盖面广，激励充分

精酿啤酒发展空间广阔。

美国精酿啤酒成熟，龙头采用纯酒庄模式，在多地布局工厂美国精酿啤酒起源于20世纪80年代从1994年到2010年，精酿啤酒厂从500多家增加到1700多家，到2021年，已经超过9100家2012—2021年，美国精酿啤酒的销量为7.2%，市场规模为9.5%2021年，精酿啤酒占美国啤酒市场销售额的13%和27%，平均价格是非精酿啤酒的2.4倍在美国精酿啤酒中，店前厂后的啤酒厂数量占77%，但纯啤酒厂模式的销量占86%，主导模式是纯啤酒厂模式波士顿啤酒是美国精酿龙二代，拥有四大啤酒厂和五家规模较小的地方啤酒厂，实现了多地产能布局2005—2021年，波士顿啤酒的CAGR营收为14.4%，2005—2020年归属于其母公司的净利润的CAGR为18.2%波士顿的啤酒均价比百威北美高1.4倍

中国精酿啤酒发展空间广阔，精酿品牌百花齐放精酿啤酒在中国的销量仅占行业的2%左右，相比美国的13%有显著提升空间中国精酿啤酒公司的数量从2018年的2000家迅速增长到2020年的6500家2018—2020年，中国精酿啤酒市场规模将从2050亿增长至331亿元，预计2021—2023年将保持每年30%左右的高速增长目前行业内有一些头部品牌，如高大师，拳猫，熊猫工艺，优步等Youblau年产量近6万吨，拥有2000多家精品酒庄鲜啤赛道进入门槛高，鲜啤30公司有供应链优势生啤酒口味丰富多样，保质期短国家标准严格，保质期短，冷链运输，导致鲜啤酒进入门槛高鲜啤相比目前的主力厂商泰山原浆啤酒，采用一城一厂30公里的供应链布局，产品力有优势

成百场建立核心壁垒。

公司确立了百城百厂战略，构建了全国精鲜啤酒分布式供应链网络公司拥有建设分布式鲜啤酒工厂的高水平低成本技术，一城一厂，大大缩短运输半径，保证啤酒的新鲜度目前公司拥有佘山，大木湾，沈阳，长沙四家工厂，并将积极在一二线城市设厂，不断提高运输效率通过公司产品与大厂产品的差异化，以及对比小厂的资源优势布局城市工厂，有望在中长期建立强大的供应链壁垒

精酿+鲜啤酒产品突出，公司产品性价比高公司有工艺产品和鲜啤酒双重定位，目前在基础产品矩阵上持续推新品，扩大消费群体与大厂原浆相比，公司产品具有性价比优势公司锁定鲜啤酒国家标准，打造鲜啤酒30公里超级标志同时积极发展酒馆，酒铺业务，加强公司品牌宣传公司的渠道分为战略客户直销，传统分销，网络销售和终端网络战略客户直营渠道发展迅速，现已进入多家连锁零售商和餐饮客户其中麦德龙销售情况良好，联名产品成为爆款对于大B客户，公司产品复购率高，有引流效果，渠道利润空间可观酒馆+酿酒站处于起步阶段，标友不老和泰山原浆2000多家店还有很大的扩张空间传统分销渠道稳步推进，重点在长三角并逐步向外辐射，线上渠道积极布局

资本提案

公司制定了百城百厂万店的发展战略，通过布局城市工厂，搭建精制鲜啤酒的供应链屏障与传统啤酒相比，公司的精酿鲜啤差异化明显，性价比高，并聚焦自有品牌鲜啤30km，打造超级符号公司全渠道布局为战略客户直销，传统分销，网络销售和终端网络，啤酒收入有望实现快速增长预计2022—2024年公司收入分别为14.87，20.65，27.74亿元，同比增长50%，39%，34%，预计归母净利润分别为0.95，165，2.69亿元，同比增长105%，74%，63%，EPS分别为0.79

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