公开市场“地量”操作流动性保持充裕无虞

日前，中国人民银行继续开展20亿元7天期逆回购操作。

公开市场操作是短期流动性调节工具，根据流动性供求变化灵活调整操作量是正常的7月以来，公开市场操作规模频频地量，中国人民银行在日前发布的《2022年第二季度中国货币政策执行情况报告》中回应

人们指出，近期财政支出节奏和力度加快，增加了流动性供给公开市场操作规模的变化，更多的是交易者需求变化的结果，反映了现阶段货币市场的货币供应充足目前经济处于复苏的关键时期，流动性保持在合理，充裕，略高的水平是合理的伴随着财政投资高峰过去，经济复苏势头稳定，预计流动性将逐步回归常态，货币政策操作的影响将更多体现

减少需求

数据显示，自7月27日以来，每日公开市场逆回购操作量一直维持在20亿元的地量水平，由此引发的关注和讨论也持续不断。

事实上，当7月4日逆回购操作罕见跌破100亿元时，公开市场操作收缩的话题已经引发。

理解收缩信号的关键，要看是需求方的结果，还是供给方的结果一位研究员对中国证券报记者表示，如果是故意限制供应，就要注意了

中国人民银行在商品管理报告中表示:由于货币市场货币供应充足，二季度以来公开市场一级交易商在公开市场进行逆回购操作的需求普遍减少，中国人民银行根据市场需求灵活调整公开市场操作规模同时强调，7月份以来，一级交易商招标量持续减少，人民银行也相应进一步减少了逆回购操作，但仍完全满足招标机构的需求

言下之意是，最近公开市场操作的收缩是因为交易员需求的减少，而不是中国央行有意限制供应前述研究员解释道

二季度以来，市场资金面确实相对宽松，机构更容易从市场上拆借资金中国人民银行公布，二季度，银行间市场存款机构7天回购加权平均利率为1.72%，分别比一季度和去年同期下降37个和44个基点值得一提的是，目前公开市场7天逆回购利率为2.10%与二级市场利率相比，公开市场操作利率更高，交易者需求减少不足为奇

持续充裕的流动性

统计显示，二季度公开市场操作规模明显下降，三季度以来进一步萎缩，但这并未改变流动性充裕的局面二季度以来，市场资金面甚至更加宽松机构分析认为，二季度以来，财政政策和货币政策的协同努力可能解释了当前流动性的异常

截至8月11日，三季度以来，人民银行仅开展了1020亿元逆回购操作和1000亿元中期借贷便利操作，甚至不及2月18日的水平。

从DR007的走势来看，二季度运行中枢跌破2%，7月份以来一直在下降，7月份平均为1.56%，8月份以来为1.34%，为有记录以来的最低水平近期隔夜回购DR001加权平均利率一直在1%运行，日内多次跌破1%，也处于历史极低位置

与此同时，银行间市场的质押式回购交易量继续上升最最近几天成交额多次突破7万亿，8月8日达到7.06万亿

"这进一步表明，公开市场操作并不是近期资金面宽松的原因."前述研究人士表示，现阶段，公开市场操作对整体流动性供求影响有限，流动性操作受其他因素主导。

上个月，中国人民银行货币政策司司长邹兰在国新办发布会上表示，当前流动性保持在合理充裕的水平，但仍略高。

对于这种情况，不少机构人士分析，二季度以来，人民银行还通过降准，上缴余额利润，再贷款等方式向银行体系释放流动性，尤其是上缴余额利润规模较大，对流动性总量的影响持续显现同时，财政收支变化对近期流动性运行的影响也不容忽视

"当前流动性充裕的另一个重要原因在于资金实力."华创证券首席宏观分析师张羽估计，自第二季度以来，金融供应已超过1万亿元。

国泰君安证券首席营收分析师秦汉进一步解释，二季度以来，人民银行集中实施结余利润上缴和退税，打破了财政存款的季节性规律近期专项债券发行后，进入配置和支出环节，进一步影响流动性供求

今年二季度财政存款增加1635亿元，去年同期为11032亿元，反映了集中退税和财政支出增加的影响。

面对二季度疫情的影响，人民银行并没有大幅增加流动性，但由于财政投入的增加，基础货币同比有所增加张羽说

预计资金利率将保持低位。

财政支出对流动性的影响还会持续一段时间人士指出，考虑到8月底前专项债券资金将继续集中配置，短时间内市场资金面仍将保持宽松，届时货币政策操作对流动性的影响可能再现伴随着经济的逐步复苏，流动性会逐步回归合理充足的水平

为促进稳增长，稳投资，扎实稳定经济的一揽子政策措施中明确，加快今年发行的3.45万亿元专项债券的发行和使用，6月底前基本完成发行，8月底前基本使用完毕可见，8月份仍将是理财投资的集中期即使人民银行的资金供应量不大，流动性总量也可能维持在较高水平

短期来看，资金面将保持宽松中信证券首席经济学家明确表示，实体部门的融资需求仍在恢复中，大规模的财政支出在一定程度上是持续的，这将使三季度流动性保持相对充裕的状态

同时，当前经济处于复苏的关键时期，流动性保持在合理，充裕，略高的水平是合理的，货币政策的操作暂时不会有大的变化。

进一步看，张羽等人认为，8月份以后，财政资金的集中投入也将进入尾声国家税务总局此前公布，截至7月25日，今年新增减税降费，退税，缓税已经超过3万亿元，这意味着今年的税费优惠政策已经大头化，上半年，中国人民银行已上缴余额利润9000亿元距离全年1.1万亿的目标金额，下半年只剩下2000亿左右

中国央行也有意避免流动性过剩政策报告强调，要兼顾短期和长期，经济增长和物价稳定，内部平衡和外部平衡，坚持不搞大水漫灌，不超发货币量

多位业内人士预计，在财政投资高峰过后，伴随着经济增长潜力的进一步恢复和市场资金的进一步消耗，流动性将逐步回归常态，货币政策操作对流动性的边际影响也将再次加大。

信达证券首席宏观分析师解梁云认为，从更长期来看，伴随着社会需求的回暖和信贷结构的优化，资金利率可能会逐步向政策利率趋同，但仍有望维持在较低水平。

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