继2021年6月15日上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点后上调

本文来自:李勇宏观债券研究

事件

中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%继2021年6月15日上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点后，再次上调

观点

上调外汇存款准备金率主要目的是抑制人民币单边升值趋势截至2021年12月9日，美元对人民币中间价为6.3498，自2020年下半年我国疫情趋稳以来，人民币一路升值，上调外汇存款准备金率有利于冻结外汇流动性，从而减少外汇贷款的发放，遏制这一趋势回顾历史，除2021年我国连续两次上调外汇存款准备金率外，其曾经被上调过两次，背景同样是人民币升值2005年7月汇改后，人民币走出升值行情，央行于 2006年9月和2007年5月将外汇存款准备金率分别上调1个百分点

国内角度观察，抑制人民币升值趋势出于货币政策调控效果和出口情况考虑由于我国出口表现强劲，金融机构外汇存款余额自2020年5月的7473亿美元快速攀升至2021年11月的10200亿美元同时企业和个人出于对人民币升值的预期，银行结汇值同样出现了缓步抬升，结汇会令市场上人民币的流动性增加，不利于央行货币政策的调控效果除此之外，我国2021年11月的出口金额当月同比达22%，在内需承压的情况下，出口成为拉动我国GDP的重要动力，若人民币升值趋势延续，不利于我国商品的出口

海外角度观察，可以理解为离岸美元流动性过剩的一个注脚一方面意味着流动性拐点的接近，看到Libor 12个月从2021年9月的0.22%涨到了12月的0.48%，接近2020年7月份的水平，在中国的离岸美元融资成本有必要收紧一些，另一方面也意味着Taper 2022年1月可以提速到300亿，如此2022年3月就可以结束Taper，2022年6，9和12月三个大月都存在加息的想象空间，操作空间较大

人民币受外汇存款准备金率上调影响或短暂贬值，但长期升值趋势不变2021年6月上调外汇存款准备金率后，人民币曾迅速贬值，我们预计此次也会产生相同的效果，美元兑人民币汇率短期或回调，但人民币长期升值趋势不变，中枢在6.4—6.5综合来看，市场对于国内外的增长预期得以修正，中美经济周期错位短期有所收敛，美国经济驶入减速带，市场通胀预期运行在高位区间时长或延长，对消费形成一定拖累，伴随市场对于国内外通胀预期的修正，中美利差短期或存在逆势修正的空间，利多人民币

风险提示:变种病毒超预期传播:国内外经济复苏进程或因此受到扰动，宏观政策变动:货币政策超预期调整，地缘政治风险:外汇市场因此波动。

因此，此时央行再次上调外汇存款准备金率正是恰到好处节制了人民币异常性与被动升值风险，更是我国汇率正常调节与监测选择的理性和安全意识的体现。

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