定增过度隐忧浮出水面完成A股消费品行业史上大定增

曹井雪

新能源公司成年内定增主角，但过度定增或引发产能过剩，同时募资买理财也需警惕。

日前，伊利股份120.41亿元定增落地，完成A股消费品行业史上最大定增创造纪录的还不止伊利，此前宁德时代提出582亿元定增计划，不仅是新能源行业之最，也在民企定增预案计划募资中居首，最终定为450亿元

据记者统计，截至12月9日收盘，年内已有98家主业为新能源的上市公司发布定增预案，超过以往年份其中，特别是宁德时代，多氟多，明阳智能等公司，都是在刚完成去年定增的情况下，今年马不停蹄又开始了新一轮定增

虽然新能源定增扩产顺应当前行业景气周期，但同时也潜藏一定风险，表面看反映了行业内公司趁热打铁的扩产需求，背后却存在过度定增和产能过剩担忧面对定增募资掘金新能源势头愈演愈烈，11月中旬，工信部发布《锂离子电池行业规范条件》，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新，提高产品质量，降低生产成本

新能源定增预案创历史之最

高位定增或承受估值压力

今年定增市场延续去年热度，其中，新能源赛道火热程度空前据记者统计，包括新能源车和光伏概念股在内的241家上市公司中，98家公司年内发布非公开发行股票预案，数量占比40%对比看年内，合计发布定增预案的公司占全部A股公司的比重仅为8.8%

从预案披露的募集金额可见，新能源公司或许急需资金补血，其中几十亿，几百亿的定增预案层出不穷例如宁德时代最初提出定增计划为582亿元，在11月15日缩减后定为450亿元，是年内迄今定增计划金额之最同月，隔膜龙头恩捷股份推出了128亿元的定增预案，多氟多发布的定增预案金额为55亿元

12月，新能源产业链的定增预案依旧纷至沓来，汽车零部件公司万安科技，拟建设汽车底盘轻量化项目开拓下游新能源车生产厂商客户，拟定增募资3.88亿元，铝业公司鑫铂股份也瞄准了新能源光伏项目发力定增，拟募资7.8亿元，一汽富维发布预案，拟定增募资6.35亿元。建立与新兴市场主体间的良性沟通互动机制，在实践中探索寓监管于服务的有效方式。

不过，不同于多数上市公司定增时恰逢股价不高，一汽富维定增时恰逢股价高位定增预案公告当天，公司收盘价达到15.16元，直逼此前15.94元的历史高点预案发布后的两个交易日12月3日和12月6日，公司股价接连创下历史新高，股价最高达到17.5元但是，该股在12月6日创下新高后开始快速下跌，截至12月9日收盘，股价已经下跌约22%

近期，新能源产业链整体高位回调，截至12月9日收盘，龙头宁德时代也较12月3日最高点回调将近8%对此，九泰基金定增投资中心总经理刘开运表示:高估值风险是定增过程中常面临的风险，部分公司处于热门行业，行业景气度较高，公司估值也处于高位，公司择机在高位发行定增进行融资，若未来公司表现不能持续超出市场预期，公司可能面临很大的估值调整压力

鼎萨投资副总经理岳永明强调:好的定增项目折价空间非常小，折价率甚至会在90%以上，再加上相关公司本身股价较高，套利空间注定不会太大而一般的定增投资项目可能相对便宜，但是在6个月锁定期要求下，持有时间越长面临的风险也就越大

新能源企业连续定增扩产

定增过度隐忧浮出水面

除估值因素外，新能源企业产能是否存在过剩风险同样引起投资者担忧，尤其是宁德时代数百亿定增计划对此公司回应，若其2025年维持30%的全球市占率，需要的动力电池产能为455GWh，需准备的产能布局约为520GWh，产能缺口约为280GWh

对此，浙商证券在研报中表示:产能阶段性过剩是促进新能源车降本从而提高渗透率的必由之路，宁德时代伴随着新项目进一步投产，未来两年规划产能有望连续实现翻番，在2025年合资和全资产能合计达到约700GWh，用绝对产能优势争夺市场份额。。

但也有投资者表示担忧，公司股吧中有投资者直言:宁德时代定增会引起连锁反应，其他都会效仿其狮子大开口，无限制的扩大规模，到时恶性循环，产能过剩，落得一地鸡毛无独有偶，《红周刊》此前刊发的文章中也提出过质疑:全球动力电池已公开的总产能规划预计在1712GWh，已远超1151GWh的所谓产能缺口

实际上，下游需求端也有诸多问题暴露，锂电池等企业扩产仍需谨慎考虑曹广平向记者阐释:一方面电池技术迟迟得不到根本性突破，在5～10年内全固态等新的动力电池量产成熟还非常困难，存在技术，工艺，成本等诸多难题，缺乏实车验证二是电动汽车快速渗透，反而形成电池原材料资源匮乏，所需的钴，镍，锂，电解液，隔膜等价格大幅上涨已成定局，并且电动汽车销量越大，这部分资源越稀缺且成本越高三是纯电动汽车电池的反应机理是放电电流越大，电池内可用的电量越少且越损害电池寿命，所以纯电动是技术路线，目前受大车型和高速工况的限制较大

也有些新能源上市公司连续两年发出定增预案，不禁引发投资者对于其过度融资的担忧日前，宁德时代收到了深交关于公司是否过度融资的问询函实际上，去年公司刚刚完成了一笔金额高达197亿元的定增虽然11月15日发布的定增修改方案，将募集资金总额定在了450亿元即便如此，如果修改后的方案通过，宁德时代近两年定增募资也将达到647亿元

除去锂电池龙头外，风电龙头之一，明阳智能也连续第二年发布定增预案去年的定增预案在当年11月完成，合计募集金额58.03亿元日前，公司再次发布非公开发行股票预案，时隔不足半年，定增金额预计最高不超过20亿元

今年以来，作为以风力发电为主的新能源高端装备类公司，受碳中和政策影响，明阳智能也迎来了发展的风口在6月初至11月初，公司股价涨幅一度接近140%不过近一个月时间，该股呈现高位回落，区间最大回撤接近20%

此外，11月25日刚刚发布定增预案的多氟多，去年也同样发布了定增预案，定增金额11.5亿元，而这起定增6月才刚刚完成值得注意的是，在今年中期之前，公司2018年的定增尚未收尾，根据公司今年发布的2018年定增延期审查意见，在2018年7.05亿元的定增中，去年末还有2亿元闲置资金用于补充流动资金，公司接二连三的定增背后，真实的资金缺口有多大引发质疑

11月中旬，工信部的相关新政征求意见稿，意在纠偏锂离子电池行业的无序竞争而相关企业加速的定增步伐，与政策的引导方向似乎背道而驰

新能源公司定增暗藏玄机

阳光电源近7成定增金额买理财

多氟多定增或许只是冰山一角，由于身处热门新能源赛道募资相对容易，部分上市公司没有迫切的资金需求，也会先着手定增，从而出现了定增后资金闲置购买理财的情况。对综合能源服务，智慧能源，储能等新产业新业态，在严守安全，环保规范标准的基础上，探索“监管沙盒”的方式，鼓励开展政策和机制创新。

光伏逆变器龙头阳光电源就是一例根据9月底公布的具体定增情况，公司为投入年产100GW新能源发电装备制造基地，补充流动资金等4类项目所募集的资金总额为36.38亿元，10月中旬进行了新股登记确认

但是，公司定增资金并未全部用于募投项目中，而是将部分资金用作购买理财产品公司10月21日发布购买理财的相关公告，称公司将使用额度不超过25亿元限制资金购买理财产品，并表示在上述额度内，资金可以滚动使用根据募集金额计算，有接近7成的定增募资都可用来购买理财

在相关公告中，公司解释，由于募投项目需要逐步实施，预计阶段性闲置资金较多投资的目的是为提高公司资金使用效率，合理利用闲置募集资金，增加公司收益，为公司及股东谋取较好的投资回报

对此，康达律师事务所高级合伙人王萌表示:用闲置募集资金购买理财产品是在法律允许范围内的，只能购买风险较小保本类产品虽然没有越过法律红线，但也从某种程度上说明公司定增金额或许设置不合理超过实际需求

此外，公司定增的一大目的是补充流动资金，用于这一项目的金额为8166.52万元，这是几经修改后的结果，最初公司计划用于补充流动资金项目的金额高达6亿元但是从公司可支配资金情况看，其似乎并不缺钱根据三季报，公司货币资金约为67.84亿元，远大于募集资金此外，公司交易性金融资产达到15.36亿元对此，王萌表示:从监管角度，上市公司用自有资金进行权益投资或债券等交易性金融资产投资，虽然没有被禁止，但是也并不鼓励

虽然公司定增必要性存疑，但新能源的光环加持还是让投资者蜂拥而来公司最终确认的定增发行对象只有18家机构，但是在8月31日向深交所报送发行方案时，确定的符合发送认购邀请书相关条件的投资者达147名

但热门公司的定增并非稳赚不赔，某不愿具名的投资人告诉记者:许多新能源公司账面上大几十亿的钱‘趴着’，却还是要定增募集来的钱用来买理财，而实体的募投项目进度却很慢投资者也是考虑投资回报比的，新能源定增的价格普遍较贵，如果大部分募集资金都用在保本理财等投资效率较低的项目，收益可能不及投资者预期

阳光电源的定增价格实际也不低，根据定增报告书，公司将2021年9月13日定为发行基准日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股价均价的80%，即115.7元/股不过公司最终确定的价格为128元/股，相当于均价的144.625元/股的88.5%截至12月9日公司收盘价为148.03元/股，目前来前浮盈有限

公募参与新能源定增僧多粥少

一级半市场需加强监管回归初心

从参与者角度看，今年以公募为代表的机构投资者在新能源赛道展开激烈角逐在阳光电源最终确定的发行对象中，包括财通和诺德2家公募，获配金额分别为2.94亿元和1.23亿元而在公司向深交所报送发行方案时，符合发送认购邀请证券投资基金管理公司的数量达到32家依据此计算，公募成功获配比率只有6.25%

再例如正极前驱体龙头中伟股份获配名单中，有更多公募基金的身影，包括财通，东方阿尔法，中欧，诺德，农银汇理，易方达，景顺长城。

特别是，该股定增得到明星基金经理青睐，赵诣管理的农银汇理新能源主题参与金额1.5亿元，而今年三季度末，该基金已经成为该股第一大流通股东本次发行价格定在了138.8元/股，按照其12月9日171.85元/股的收盘价，定增资金已经斩获23.81%浮盈

对于机构踊跃参与的原因，深圳优美利投资CEO贺然表示:今年以来的定增市场，新能源定增项目不仅丰富，而且也是今年定增获利翻倍最多的行业，其中有20家公司股价突破定增价格1倍以上，这也是业绩和估值戴维斯双击表现最明显的热门赛道但是，参与后收获戴维斯双击的幸运并非降落每家公司头上，也有部分项目迄今的价差效应不明显，尚停留在个位数收益

其实，对参与者而言，定增最初是规避风险的一种方式刘开运介绍:定向增发的机会更多来自于行业与公司自身的投资价值本身，少量一部分来自于定增发行折价可能带来的收益补偿由于定增投资必须至少持有半年的时间，能否获得投资收益一方面取决于市场走势，另外一方面取决于公司所在行业的发展与公司本身的竞争能力

贺然认为:市场震荡下，定增市场由于市场定价效率的降低，套利机会会逐渐增多而市场定价效率低，是由于定增市场的流动性比公开市场的强流动性差，从而创造超额收益的机会也会增多

但针对新能源定增折射出的种种问题，中国政法大学资本研究中心主任，教授刘纪鹏表示:资本市场上最重要的是保护中小投资者的利益定增往往伴伴随着企业经营周期中利好消息频出，这有利于大股东通过零和游戏进行减持，损害中小股东利益锁定时间缩短就会加大投机性，所以应该尽量延长定增锁定期来堵住这一漏洞

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