中简科技300777：2021调价利润率略降大订单落地成长动能强劲

回顾业绩，公司2021年业绩低于市场预期，1Q22业绩符合市场预期公司公布2021年和1Q22年业绩:2021年营收4.12亿元，同比+5.7%，归母净利润2.01亿元，同比—13.4%2021年业绩低于市场预期，主要原因是2021年公司碳纤维采购量增加，主要客户协商降价1Q22营收1.73亿元，同比+135.9%，归母净利润0.91亿元，同比+183.8%1Q22结果符合市场预期发展趋势碳纤维业务稳步增长，下游需求带动产销量增长1)2021年，公司碳纤维及碳纤维面料收入4.12亿元，同比+5.72%，产量增长27.91%至145.91吨，销量增长34.35%至156.06吨，其中碳纤维面料产能同比增长2倍，收入增长53.39%至0.92亿元下游客户需求旺盛，产销量大幅增长，碳纤维业务保持稳定增长2)2)1q 22碳纤维及碳纤维面料收入增长135.91%至1.73亿元下游需求增加，千吨线投产，1Q22业绩明显好转销售毛利率下降，规模效应导致期间费用率改善1)2021年和2012年第一季度毛利率分别为—6.81ppt和—8.91ppt至77.08%和69.25%(不含税费和附加费)，主要原因是千吨线定线后产品降价和折旧增加2)2021年和2012年第一季度费用率分别为—3.93ppt和—31.32ppt至26.30%和6.20%，其中管理费用率分别为—6.59ppt和—24.00ppt至14.94%和4.34%，主要是折旧和修理费用减少所致，2021年，R&D项目投资增加，R&D费用同比+2.92ppt至10.80%伴随着规模效应的显现，我们认为降价的影响有望减弱，盈利能力将逐步提升千吨线投产，大规模订单落地，凸显增长的确定性，增加碳纤维产能1)公司IPO募投项目1000吨T700级碳纤维生产线已建成2021年9月完成等效性验证，可以正式投产2)2021年签订的6.36亿元订单已完成3.56亿元，2022年再交付2.81亿元，2022年3月新签订单21.67亿元，2022—2023年交付我们认为公司大单落地，其业绩高增长得到进一步印证2)公司定增金额定于2022年3月16日日落，净募集资金19.85亿元，拟建设1500吨碳纤维生产线我们认为，定投项目有望扩大公司中高端产品的产能和供应能力，巩固公司在中高端碳纤维市场的领先地位盈利预测和估值综合考虑公司产品的生产和交付进度，我们将2022/2023年净利润预测下调14.7%/16.3%至459/6.5亿元当前股价对应2022/2023年44.6倍/31.5倍市盈率维持行业评级，考虑行业估值中枢下移，目标价下调20.1%至59.13元，对应2022/2023年56.6x/40.0x市盈率，潜在涨幅27.0%风险增加的募投项目进展缓慢，产品的价格下降了

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