申万宏源：美鸽欧鹰格局明朗

童财经APP获悉，申万宏源报道，当地时间11月23日，美联储公布了11月FOMC会议纪要本文从美联储的供需面，劳动力和货币政策的滞后性四个方面阐述了放缓紧缩步伐的必要性，这与该行在11月的《FOMC评论》中所做的分析是一致的此外，欧洲央行10月会议纪要提到，虽然技术性衰退成为最有可能的结果，但这不足以显著降低通胀，因此欧洲央行将继续收紧操作，只有在经济进入深度衰退后，欧洲央行才会考虑停止收紧欧洲央行陷入单目标困境，美鸽欧鹰格局分明

美联储纪要放鸽子，美元指数和美债利率下跌。

当地时间11月23日，美联储公布了11月FOMC会议纪要本文从美联储的供需面，劳动力和货币政策的滞后性四个方面阐述了放缓紧缩步伐的必要性，这与该行在11月的《FOMC评论》中所做的分析颇为一致会议纪要公布后，美元指数和10年期美国国债利率双双快速下跌美元指数本周贬值1%，10年期美债利率本周下跌11BP至3.71%该结构主要是由TIPS利率下降推动的，这表明市场对美联储收紧的预期进一步缓解

美国经济的供给和需求正朝着相反的方向发展，通货膨胀超出预期的概率增加了。

1)美国居民的消费会伴随着过剩储蓄的加速消费而降温，需求缺口会缩小纪要中提到一些与会者注意到，一些居民正在持续消耗疫情期间积累的超额储蓄假设未来几个季度过剩储蓄将以同样的速度下降，那么过剩储蓄将在明年年中耗尽根据美联储的研究，收入群体底层的人消费倾向最高，可能在疫情期间对商品消费的贡献最大，但他们持有的过剩储蓄最少，这意味着美国居民的消费可能会先于整体过剩储蓄消费而加速和降温

2)美国制造业生产强劲，供需双方对峙美联储成员还强调，企业表示供应瓶颈正在缓解，这反映在运费和运输时间的减少上俄乌冲突爆发以来，美国凭借国内相对稳定的能源供需，吸引了更多欧洲中上游的工业产能如果这种趋势持续下去，那么美国经济相当有韧性，美国大宗商品通胀也可能加速降温

3)伴随着职位空缺的缓解，美国失业率的上升趋势可能有限纪要提到在持续用工荒的背景下，部分企业更愿意留住员工，这意味着即使经济放缓，解雇浪潮也是有限的美国早期薪资膨胀的螺旋式上升主要是由薪资水平相对较低的服务行业推动的，比如休闲酒店业，教育和健康行业供需错配体现在空置率高，非农就业修复程度低伴随着劳动力市场的供需逐渐脱离失衡状态，服务业的职位空缺和适时工资增速可能都将回落，指向核心非住宅服务业通胀的降温

11月纪要显示，美联储加息加速的概率有所增加。

在货币政策的滞后性方面，纪要提到历史没有为货币政策向经济的传导滞后性提供有利证据，表明美联储越来越关注货币紧缩是否会超过降低通胀所需的程度以上四个方面表明，美国通胀的下行趋势可能超出市场预期，这意味着美联储将做出更加谨慎的决策，更加依赖最新的经济数据，这与该行的判断一致，即美联储将在12月加息50BP，在2023年2月加息25BP，即达到峰值伴随着美国过剩的储蓄在年中左右消耗殆尽，届时美国居民的消费可能会大幅下降，美联储最快可以在第三季度开始降息

欧洲央行陷入单目标困境，美鸽欧鹰格局分明。

1)欧洲央行10月会议纪要:将加息直至经济陷入深度衰退纪要提到，虽然技术性衰退成为最有可能的结果，但这不足以显著降低通胀，因此欧洲央行将继续收紧操作只有在经济进入深度衰退后，欧洲央行才会考虑停止紧缩，凸显了在供应疲软正在推动欧元区通胀的形势下，欧洲央行的紧缩需要更严厉地抑制需求，从而与供应达成低水平平衡，成功控制通胀

2)欧洲央行单一通胀目标也意味着海外央行的竞争性紧缩可能会逐渐演变成美国鸽派，欧洲鹰派的局面欧洲央行执行董事施纳贝尔直言，市场转向不利于欧洲央行的紧缩操作除了欧洲为应对能源危机和高通胀的可能性而推出的财政刺激措施，欧洲央行应该更加坚定地提高利率，才能控制通胀预期即使利率逐渐接近中性区间，放缓加息的空间也有限与美联储在通胀宽松利好面前可能超预期放缓甚至停止加息的可能性相比，欧洲央行已经明确表明了更长时间，更大力度加息的决心但由于欧洲经济陷入深度衰退的概率较大，欧元大幅走强仍将是小概率事件，美元指数的宽松将更多取决于美联储加息预期和美国经济的变化

风险:美联储收紧力度超过预期。

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