欧派家居603833：衣柜及配套品营收破百亿整装再上新台阶

事件:公司发布2021 年报公司2021 年全年实现营收204.42 亿元，同增38.68%，实现归母净利润26.66 亿元，同增29.23%，实现扣非净利润25.10 亿元，同增29.72%，单季度看，公司21Q4 实现营收60.40 亿元，同增20.60%，实现归母净利润5.52 亿元，同比—9.84%，实现扣非净利润4.97 亿元，同比—9.38% 原材料成本提升影响短期盈利，专注控费提效盈利端，2021 年全年归母净利率为13.04%，毛利率为31.62%，21Q4 归母净利率为9.14%，毛利率为28.98%拆分渠道看，Q4 毛利水平波动主要系经销渠道毛利率下滑所致费用端，2021 年销售，管理，研发及财务费用率分别为6.78%，5.54%，4.44%，—0.56%，同比—1.00pct.，—0.98pct.，—0.30pct.，—0.32pct. 渠道端:零售稳健增长凸显龙头韧性，大宗毛利企稳零售:2021 年公司零售渠道实现营收164.72 亿元，同增39%，单四季度同增20.6%，主要受益于衣柜及整装渠道高速放量拆分来看，1)直营渠道实现营收5.87 亿元，同增47%，单四季度同增34%，全年毛利率为64.13%(—2.23pct.)2)经销渠道收入156.80 亿元，同增40%，单四季度同增21%全年毛利率为30.31%(—3.75pct.)3)整装渠道收入约19 亿，接单同增90%整装接单良好，看好整装渠道2022 年持续放量大宗:2021 年公司大宗渠道营收36.73 亿元，同比增长37%，单四季度同增22%，毛利率为30.80%(—1.90pct.)，公司深化总部+服务商模式，聚焦优质地产客户，Q4 业务毛利率环比提升企稳 品类端:衣柜及配套品收入破百亿，木门步入十亿量级公司开辟定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式，带动全品类业绩提升1)衣柜及配套家具:2021 年营收101.72 亿元，同增49.53%，单四季度同增26%，全年毛利率为32.19%(—4.23pct.) 2)厨柜营收75.29 亿元，同增24.22%，单四季度同增10.50%，全年毛利率为34.35%(—1.82pct.)3)卫浴木门:2021 年卫浴，木门分别营收9.9 亿及12.4 亿，同比增长33.72%，60.36%整装渠道定制柜类之外的其他产品开始高速放量，品类融合及大家居战略效果持续显现 整装渠道探索合资新模式，强调流量入口主导权公司于2018 年在行业内率先拓展整装渠道，与头部装企合作，抢占前置渠道2021 年公司推出整家定制品牌星之家及材料供应平台欧派优材，实现从单品到平台整合化营销，带动定制，配套，装材等主辅材品类快速增长2022 年，公司宣布将在上海，杭州等8 个城市试点成立合资公司，探索定制装修一体化的整装大家居新模式合资模式下，对内分享股权，深化利益绑定，激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权，整装渠道发展更进一步，零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开 投资建议:公司产品力，渠道力，品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固我们预估公司2022—2024 年实现营业收入243，285，333 亿元，同比增长18.9%，17.4%，16.6%，实现归母净利润31.9，37.9，44.3 亿元(根据年报调整盈利预测，前次预测值2022—2023 年为33.2，39.3 亿元)，同比增长19.5%，18.8%，17.1%，对应EPS 为5.23，6.21，7.27 元，维持买入评级

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