信用债回顾：净融资持续改善关注“央行23条”对城投政策的边际影响

一，一级市场:信用债发行量，净融资环比上升 本周信用债共发行4067.045亿元，较上周环比大幅上升，由于发行量上升，本周信用债净融资1423.24亿元，较上周529.43亿元环比大幅上升分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模2347.06亿元，较上周的1770.28亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为713.36亿元，本周城投债发行规模1719.99亿元，较上周的1185.51亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比上升，为709.88亿元　　分主体评级看，除AA—及以下等级信用债净融资为负，其余等级信用债净融资均为正，分企业性质看，本周央企，地方国企和民企信用债净融资分别为215.71亿元，1232.80亿元和—25.27亿元，分别较上周环比变化17.69亿元，880.22亿元和—4.11亿元　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在广东，湖北，江苏等地区，本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增湖北，新疆，广西等地区　　信用债投标上限—票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高，本周城投债投标上限—票面利率环比下降，产业债投标上限—票面利率环比上升，投资者对产业债的投标热情有所上升　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.38%，而上周为3.20%，本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.86年，而上周为2.58年　　二，二级市场:本周信用债收益率大多下行　　本周信用债收益率大多下行其中1年期AA—等级城投债下行幅度最大，1年期AA+，AA等级中票下行幅度最大信用利差方面，本周除1年期AAA，AA等级城投债信用利差走阔外，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中5年期AA等级城投债信用利差收窄幅度最为明显，同时，除1年期AAA，AA和AA—等级中票信用利差走阔外，其余各等级各期限城中票信用利差均收窄，其中3年期AA，AA—等级中票信用利差收窄幅度最为明显　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前各期限，各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AA级城投债信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下，各期限AA—级城投债信用利差处于2012年以来历史的3/4分位数以上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，对于中票，当前各期限，各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1年期AA级，3年期AA级中票信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下，5年期AAA级，7年期AAA级，各期限AA—级中票信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间　　本周短端资金利率下行明显本周短端资金利率和中期利率均呈下行短端资金价格方面，R001较上周五下行13.00bp，R007较上周五下行15.69bp中等期限方面，3M SHIBOR本周小幅下行2.60bp，较上周五则小幅下行3.10bp　　央行公开市场操作方面，本周累计开展500亿元逆回购操作，本周逆回购到期600亿元，央行本周实现净回笼100亿元　　关注央行23条对城投政策的边际影响我们在《从央行23条来看，城投政策要边际转松么——央行23条　　相关政策点评》中对央行23条的相关表述进行了深入解读整体来看，央行23条的相关表述意味着城投政策相比去年边际转松是大概率事件，但是否会开启新一轮的宽松周期，仍需要更多政策的出台进行确认同时，从政策导向来看，对于地方政府隐性债务控增量+稳存量的大方向将延续，城投政策边际转松的方向或更多在于缓解融资平台公司的流动性压力，相较于债券融资，银行信贷方面边际转松的可能性相对更大　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在39.2%左右低于估值成交中，城投债占比较上周有所下行分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产，综合，公用事业等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主，从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏，四川，湖南等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州，四川，湖南等地区分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市/计划单列市，区县级/县级市平台　　风险提示:经济出现超预期变化，政策超预期

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