东方雨虹002271季报点评：收入维持高增长逆势彰显龙头本色

2Q1营收同比增速超过15%，显示出逆势领先的竞争力4月27日晚间，公司发布22年一季报22Q1营收63.1亿元，同比增长+17.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长+7.1%扣非归母净利润增长8.5%利润低于收入增长率我们预计，剔除应计股权激励和摊销费用的影响，22Q1公司归属于母公司的净利润同比+20.8%，业绩符合我们和市场的预期21H2防水行业受房地产新开工影响较大我们判断后续房地产政策的回暖有望逐步向基本面转化，房地产前端数据可能从22Q2开始触底同时防水新规落地，屋顶光伏的快速增长也有望带来新的量我们继续看好公司的龙头地位和多元化布局原材料涨价影响毛利率，涨价预期传导成本压力22Q1公司销售毛利率28.3%，同比—4.6pct沥青等原材料涨价影响毛利率日前，公司主要产品卷材，涂料等价格调整10%~20%我们认为涨价有望传导成本压力，高质量实现全年经营目标20年来，民建集团实现营收37.9亿元，同比增长+93%，多品类扩张持续推进考虑到房地产仍处于下行周期，基建，城市更新，工矿仓储物流等非住房领域的扩张有望形成有利补充现金现金比率保持良好水平，费用控制能力进一步增强22Q1经营性现金净流出47.8亿元，同比增加24.1亿元现金现金比率同比为—0.14%至109.1%，现金现金比率同比为+36.7%至144.7%现金现金比率保持在历史较好水平，且2010年现金大幅增加，公司应收账款同比增长+22.3%，略快于收入增速22Q1年末，其他应收账款35.1亿元，较21Q4年末的8.8亿元大幅增加26.3亿元，主要系公司缴纳履约保证金所致22Q1公司期间费用率19.1%，同比—0.8pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为+0.01/—0.04/—0.73 PCT22Q1公司净利润率4.93%，同比—0.44pct原材料方面的压力侵蚀了利润多元化布局继续推进，维持买入评级我们认为，伴随着下游客户集中度的提高，叠加品牌，服务，渠道和成本优势的加强，公司在防水行业的市场份额有望继续提升同时，公司在民用建材，涂料，保温，砂浆，修补，新能源等多元化业务布局上也走在行业前列预计22—24年我公司净利润为52.8/65.0/79.8亿元参考可比公司22年平均PE，考虑公司领先地位和新业务快速放量，核准给予公司22年30倍PE，目标价63.0元，维持买入评级风险:房地产新开工大幅低于预期，油价，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化

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