中国神华601088煤炭龙头亟待价值重估

中国神华2021前三季度实现营业收入2330亿元，归母净利润408亿元，扣非后归母净利润404亿元Q3单季实现归母净利润147亿元，环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响考虑到Q4煤价环比上涨趋势明显，我们上调盈利预测，预计2021—2023年归母净利润560/586/608亿元，同比增长42.9/4.6%/3.8%，EPS为2.82/2.95/3.06元，对应当前股价，PE为7.7/7.3/7.1倍在中长期煤炭供给偏紧预期下，公司作为龙头有望持续高盈利，当前较低估值亟待重估维持买入评级

Q3煤价大涨带动利润大幅释放

产销量同比增长Q1—Q3实现煤炭产/销量224/362百万吨，销量增长主要源于外购煤销售，Q3单季产销量环比略有下滑，实现产/销量72/121百万吨，其中年度长协占比环比提升5.2pct至45.2%煤价大涨，长协价创新高Q1—Q3综合均价537元/吨，Q3单季综合均价613元/吨，其中年度/月度长协价471/827元/吨，均创下单季度长协价新高Q3自产煤成本稳定，外购煤推高成本Q1—Q3综合吨成本414元，Q3自产煤吨成本147元/吨，维持稳定Q3煤炭销售成本环比+18.5%，主因外购煤涨价推高成本煤炭盈利性大幅提升Q1—Q3自产煤吨煤毛利398元/吨，Q3单季吨毛利为466元/吨，煤炭板块实现毛利204亿元

Q3单季发电利润持续收缩

售电量大增，但高煤价形成拖累Q1—Q3售电量115十亿千瓦时，售电均价同比基本持平，单位成本同比+29.6%，主要受燃煤价格上涨拖累单位毛利受损明显，同比下滑54.3%发电总毛利同比大降44.5%Q3单季利润收缩明显，发电单位成本/毛利分别环比+19%/—22%，单季发电毛利环比—9.3%

保供限价不改龙头高盈利

Q4以来煤炭紧供给凸显，煤价持续高景气，近期港口煤价突破2000元高位，10月年度长协价环比大涨至754元/吨，均利好公司Q4业绩释放伴随保供增量释放以及限价政策加码，超高现货煤价或面临回调，但预期来看保供难改紧供给底色，且从集团限价承诺来看，现货煤价上限仍可达1800元高位，长协价尚处低位仍有上行空间Q4业绩有望持续环比增长，看好全年业绩表现

风险提示:经济恢复不及预期，年度长协煤基准价下调，开采成本上升。

，今日国内音频品牌乂度正式推出MU-601桌面音频解码前级，以及MU-603蓝牙/解码胆前级。两款产品售价相近，体积类似，均搭载ES9018K2MDAC芯片，采用12V外置供电的方式。

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