海优新材11亿再定增瞄准大热光伏材料下游客户集中应收账款居高不下

科技创新板上市公司海友新材8月18日发布公告，向特定对象发行a股股票，总股本不超过11.6亿元值得注意的是，2021年和2022年，公司分别通过IPO和发行可转债融资13.46亿元和6.90亿元这一涨幅距离上一次可转债发行还不到半年

从募集资金的用途来看，公司计划将募集资金中的6.5亿用于光伏包装材料生产建设项目，4.6亿用于一期平板光伏薄膜生产项目，其余3.4亿用于补充流动资金。

根据科技创新板日报的财务报告，公司经营性现金流长期处于净流出状态，应收账款占营收比重较高，下游客户集中度也较高。

2021年毛利率下降近10%。

公开资料显示，海友新材成立于2005年公司于2008年开始研发光伏薄膜产品，2010年第一条EVA薄膜生产线正式投产2014年，公司率先研发白色EVA薄膜，2018年推出多层共挤POE薄膜，2021年1月成功在科技创新板上市根据测算，2020年海友新材全球市场份额约为12%，业务规模居行业第二

从营收数据来看，公司2021 /2022年一季度实现营业收入31.05/12.28亿元，同比增长109.66%/118.87%，其中，2021年光伏薄膜占比98.29%，营收达到30.52亿元2015年至2021年，公司营业收入年均复合增长率为43.37%

但在毛利率方面，公司2021年综合毛利率/光伏膜毛利率为15.11%/14.92%，同比下降9.06/8.96%毛利率下降主要是由于当年乙烯—醋酸乙烯酯共聚物供不应求导致价格上涨，2022年第一季度毛利率为12.55%，同比下降7.05%，主要原因是乙烯—醋酸乙烯酯共聚物价格大幅上涨公司2021 /2022年一季度净利率为8.12%/6.29%，同比下降8.96%和7.13%

需要指出的是，公司所在的赛道是国家提倡的可再生能源上游企业山西证券研报指出，今年以来，受俄罗斯，乌克兰风波影响，全球能源安全问题受到重视，欧洲部分国家新能源投资加速，全球光伏装机需求有望持续旺盛在2021年全球光伏装机容量约170GW的基础上，预计2022年全球光伏装机容量将达到240GW—260GW

就国内数据来看，2021年，我国光伏装机容量为54.88GW，同比增长13.9%其中分布式装机29.28GW，占全部新增光伏装机的53.4%，历史首次突破50%2021年家庭装机容量达到21.6GW，创历史新高，占比约39.4%2022年Q1，中国光伏装机容量增加13.21GW，同比增长148%全年行业需求有望保持较高景气度，国内装机容量有望达到75GW+

下游客户集中度高。

从海友新材所在的薄膜行业来看，福斯特是薄膜行业的绝对龙头，第二梯队厂商的市场份额还有提升空间2021年的数据显示，福斯特的市场份额超过50%，海友新材和Swick的市场份额分别为15.0%和16.4%因此，作为二线厂商中的龙头，预计海友新材的市场空间将进一步提升

但就公司财务数据来看，公司经营情况并不乐观资产负债表显示，公司2021年年报和2022年一季报中的应收账款和应收票据分别为19.02亿元和24.4亿元，而货币资金仅为4.26亿元和3.22亿元这也导致公司的现金流不容乐观

科技创新板记者每日查阅现金流量表发现，2020年中报公司经营活动现金流量净额为正，其他报告期均为负，2021年年报最低为—14.02亿结合这一数据，科技创新板记者每日对海友新材的净现金流利率进行了计算，结果显示公司的这一指标长期在—800%至—1000%左右这意味着公司的大部分利润并没有转化为维持公司运营的现金流，而是以应收账款的形式存在这部分解释了为什么该公司在上市后不到一年的时间里三次募集资金

同时，造成这种现象的另一个原因是下游客户的高度集中历年财报显示，2017年至2020年，公司对前五大客户的销售额占比分别为49.9%，60%，77%和84.7%造成这种现象的部分原因是光伏设备厂商也在整合，海友新材可以选择的下游客户并不多

下游客户少的另一个缺点是公司面对下游客户时议价能力不高，这也导致公司净利润水平不高根据历年财报数据，2020年公司销售净利润率达到15.07%，其他年份均未超过10%2021年年报数据，公司销售净利润率8.12%，2020年差不多50%

更重要的是，由于海友新材不是行业龙头，公司在结算时的优先度不如福斯特等公司高，这也造成了公司可用资金不足一个显著的例子是，该公司自2020年以来一直使用应收账款进行融资2021年第一季度，融资额一度突破3亿元截至2022年一季度，公司应收账款融资1.89亿元

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