宏观研究：兼评6月进出口数据：订单回补致6月出口再超预期出口韧性短期仍在

本报告简介:

4，5月订单积压是6月出口数据再次超预期的主要原因展望未来，由于基数效用，7月出口同比增速仍有进一步上行的可能，出口韧性将维持一个季度左右，但整体动能将继续减弱，预计全年出口增速为5—6%同时，我们建议未来出口盛宴的结束取决于海外经济下行导致的资本品和中间品出口的减弱，时间为2022年底至2023年上半年

摘要:

展望下半年出口，由于基数效用，7月出口同比增速仍有可能进一步上升但伴随着海外经济动能减弱，衰退预期上升，叠加订单的补库效应基本结束预计下半年出口动力减弱，全年出口增速预计为5%—6%，三，四季度出口增速分别为8.8%和1.4%左右结构上，电气设备，汽车，新能源，机械设备等资本品，以及钢铁，铝等中间品仍将是短期内的结构亮点旅游经济相关产品短期内将维持韧性，耐用消费品将继续走弱同时，我们建议未来出口盛宴的结束取决于海外经济低迷导致的资本品和中间品出口的减弱，时间为2022年底至2023年上半年

6月份出口增速超预期，主要是4，5月份积压订单得到补充其中，受供应链中断影响最大，产业链复杂的产品出口反弹最明显，抗跌性最强我们在5月出口数据回顾中提出，6月出口仍将有一些订单补充效应6月中国出口同比增长17.9%，前值为16.9%季节链方面，4月份出口链明显弱于季节链，但5月份在国内物流和供应链改善后，出口链明显强于季节链但由于5月国内物流和供应链尚未完全恢复，6月出口仍有一定的订单补库效应

订单补库对出口数据的短期提振作用基本结束，但对后续出口数据的提振作用不大而价格和汇率是支撑当前出口强势的主要原因，而出口高增长对实际GDP的拉动作用有限2022年第二季度出口比第一季度增长11.3%，非常接近往年的季节性下限6月份国内供应链和生产已基本恢复到疫情前水平，上海集装箱吞吐量基本恢复正常月汇率对以美元计价的出口贡献11%左右，价格58%，数量31%6月份出口有望延续这一格局，因此出口有较高增幅，对实际GDP拉动作用有限

出口产品方面，耐用消费品继续走弱，产业链复杂产品出口改善最为明显，旅行经济产品短期保持韧性汽车，集成电路等产业链复杂度高的产品，受疫情和前期物流供应链中断的冲击最大5，6月份疫情和供应链改善后，出口回升最为明显，保持较强韧性，但家电，家具，灯具等耐用消费品增速仍较低受益于海外疫情缓解后旅游活动的增加，纺织服装，箱包，鞋靴等旅游相关产品出口增速保持较强韧性

在年初的全年出口展望中，我们提出装备产品将是结构性亮点，这一观点一再得到证实目前，我们仍然认为海外资本支出需求在一到两个季度仍然较高，设备产品出口仍然具有弹性但在海外衰退风险上升的背景下，我们建议设备产品和中间产品出口的最后晚餐可能最快2022年底出现，最慢2023年上半年出现如果海外出现后续衰退或经济大幅下滑，各类中国出口产品将明显回落，受损顺序为中间产品>资本产品>耐用消费品>非耐用消费品

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